聯邦制藥宜長不宜短

貼市的讀者應該知道，過去的一個月是藥業股的天下；受惠於國內的內地醫療改革，該板塊內大部分成員的股價皆錄得兩至三倍的升幅。 及至最近大市回落，藥業股才開始出現明顯的調整。

以筆者偏愛的聯邦制藥(3933)(聯邦)為例，公司2009年全年盈利大增26%至5.41億元。 業績公布後，聯邦由3月22日的$5.29，跳空大升超過20%至3月23日的$6.40。 之後該股越升越有，到4月26日見近期高位$10.2後才開始調整。 筆者跟大部分散戶一樣，錯過這段千載難逢的升幅。 其實投資者可以從保歷加通道，預測聯邦的是次升勢。

圖1是聯邦制藥的6個月日線圖。 聯邦在A點(即3月23日)大升超過20%，股價亦高收於通道頂之外。 投資者應該此時買入，因為聯邦從這點開始已經進入了“Walking the band”的狀態，持貨者可以靜待股價扶搖直上，不用急於出貨；而聯邦及後也多次升穿或收於通道頂外(如B點)。 直至於C點(4月26日)創出近期新高後，聯邦回試通道中軸，然後再造出D點。

近日聯邦的股價已經跌穿通道中軸，MACD出現牛轉熊，加上STC的K線也跌穿D線，Walking the band可以說是完結。 再細心一看，大家會發覺，C點和D點營造了一個雙頂形態，頸線位置大約在9元。 因此，短線來說，聯邦將結束近期的升勢，量度調整目標約8元。

圖1

另一方面，筆者把部分在港上市的藥業股跟外地同業作一比較。 表1是部分在美國上市的藥業股的股價及市盈率(PE)。 除了強生(Johnson & Johnson)[JNJ]外，其他大型藥企的PE均處於14倍以下，而AstraZenneca更交出單位數字的PE。 反觀本港的製藥公司(表2)，除了中國製藥(1093)的8.95倍PE外，本地藥廠的PE全部超過15倍，大部分更高於20倍以上。 由此可見，本港的藥業板塊經過一輪熱炒後，估值並不便宜。 對於擁有20倍PE值的聯邦來說，其現價可能是貴了一點。

表1

表2

不過，看遠一點，聯邦或許有更深遠的長線投資價值。 先說業務，聯邦投資了3億元、花了8年時間研發的重組胰島素(recombinant insulin)制劑產品於去年獲批生產。 鑒於現時內地約有1億名糖尿病患者，聯邦對首個基因工程產品的市場潛力非常樂觀，希望今年營業額可達3千萬元的目標。 另外，由於中央政府將於2009年至2011年期間投入8,500萬元人民幣作醫療改革，並且推出《國家基本藥物目錄》；而聯邦則有12個制劑產品進入了該目錄，意味這些藥品的知名度可被提高，令相關產品的銷量增長，足以彌補同期旗下其他藥物售價下調的壓力。

美國在3月通過醫改法案，聯邦是內地首間獲得美國及歐洲藥物標准認証的藥廠，相信其藥物原材料及中間體的需求將大大增加。 筆者翻查聯邦最近的業績報告，發現公司海外的客戶眾多，當中不乏一些知名的大藥企(如Wyeth惠氏)。 由於美國大型藥企大多生產及銷售專利藥物，製造和售賣一般成藥(如抗生素)的藥廠較少，聯邦正好填補這個空間；而集團亦對美國的市場充滿信心。 筆者覺得至少在現任美國總統的任期內，聯邦在美國市場的前景應該甚好。

可是，有些投資者可能會因為聯邦早前宣布配股集資，而對該股有所顧忌。 這亦無可厚非，事關配售的1億股當中，聯邦是以先舊後新方式配售5,000萬股。 不過大家有一點需要注意，就是大股東蔡金樂及其家族現時的持股量是非常高，再加上第二大股東惠理(Value Partners)也持有7.35%的聯邦股權，街外流通的聯邦股份甚少；以我對蔡主席人格的認知，我想他只是希望藉著配股去增加聯邦的流通量。

最後值得一提的是，惠理最近增持190萬股聯邦，平均價為9.025元。 著重基本分析的名牌基金也不惜高位接貨，或許聯邦有更高的投資價值，是我等一般散戶暫時仍未看出來。

[注：“Walking the band”是由保歷加通道發明人John Bollinger所提出。]

久旱逢甘露

升市興奮，跌市灰黯；相信今天各讀者都會興興奮奮！

恆指從4月12日的高位22,388.77跌至上周五(5月7日)的低位19,699.50，在20個交易日共蒸發了差不多2,700點。 今天恆指終於來個大反彈，升506.35點(升2.54%)，成交亦不少，有700多億港元。

上升股份當中，最矚目的應該算是匯豐(5)，進賬了5.6%。 一眾內銀股及保險股全線報捷。 煤炭股亦有可觀升幅，神華(1088)及中煤(1898)分別上漲4.3%及5.3%。 由年頭開始一直尋底的電力股也來個反彈，當中以大唐(991)上升4%最為厲害。

內房股全線上升，或者由於雜誌《iMoney》的報道緣故，綠城中國(3900)大升5.4%，是內房股之最，連該板塊的波幅王中國海外(688)及遠洋地產(3377)都望塵莫及。

正如上星期五一文所講，筆者覺得大市跌得太多，撈底的風險有限。 因此筆者上星期五也替早前提過的一位客戶的信托基金倉買入了1萬股匯豐，平均價大約$73.8。 其實筆者早在上星期三已經開始幫她入貨，不過卻把匯豐安排到星期五才買入，原因是筆者相信大市若然要繼續下跌，匯豐將會是淡友用來“質低”指數的最後一隻棋子。

至於後市去向，筆者維持指數連升3天才言轉勢的看法。 暫時仍以保歷加通道中軸(即20天線)為初步的反彈目標，即21,177.75(下圖紅色箭咀)。

另外，不知大家有沒有留意聯邦制藥(3933)的走勢，該股應該是之前熱炒的藥業股當中，唯一一隻今天下跌的股份。

明天跟大家談談聯邦的投資價值。

今天買貨，風險有限

筆者昨天已經跟大家講過可以買貨。 美股昨晚曾經爆瀉千點，最後仍跌347點。 今早恆指恐慌性下挫400多點，中午跌幅收窄，跌百餘點；下午剛開市，完稿前暫時未知結局。

從技術指標來看，很多股份已屆買入的良機；例如國壽(2628)的14天RSI已低至27，STC也顯示買入訊號(見下圖)。 至於之前挨沽多時的內房股如中國海外(688)、遠洋地產(3377)及富力地產(2777)均出現技術反彈，尤其是中國海外於開市後低見$13.5即被火速大手買入，最高升至$14.8,升超過6%。 值得注意的是，東亞銀行(23)主席李國寶近日在市場上不斷吸納中國海外的股票，最新公布的持股量是850萬股。 可是，讀者亦須留意內房股的反彈並不全面，一些中小型的內房股例如SOHO中國(410)及沿海家園(1124)等便沒有出現明顯的買入盤。

筆者今早亦建議部分客戶換馬，把倉內一些質素不佳的細價股換出，買入保險股、內銀股或內房股。 畢竟前兩者現時的市盈率實在吸引，後者早前則被過度沽售；筆者認為從基本面及技術面去分析，這類股票都是值得吸納。

一些客戶仍然對倉內的細價股抱有一絲希望，捨不得把它們沽清。 這可能是我們從小被灌輸“在哪裡跌低，就要從哪裡站起來”的概念之故。 雖然這個道理用於做人處事上，可以令我們逆境自強，但在股票市場裡，這個守則卻是投資者的絆腳石，是投資大忌。 很多人(包括筆者)在某股票上輸了錢，潛意識要求自己在同一隻股份上把輸掉的賺回來。 坦白說，筆者也花了很長時間才能擺脫這個枷鎖。 今天筆者身體力行，把自己倉內的一隻細價股悉數沽出，換入1手國壽，實行平賣平買。

輸了錢，不打緊，最重要的是亡羊補牢。 筆者相信，大市要回升，第一浪會是由這些有業績有實力的大價股領漲。

有錢真好

筆者昨天建議大家有錢的話(即淨現金而又沒有股票在手) ，就可以投入第一注錢買貨。 當然如果你手上只有一注資金，那麼我勸你現在還是暫且忍手，因為大市仍有機會再跌，至於跌幾多，大家可以參考黃金比率去計算。

牛一的升浪，是從去年(2009年)3月9日的11,344.58開始，升至去年11月18日的近期高位23,099.57，升幅是11,754.99點；以調整幅度為升幅的38.2%計算，恆指將會見18,609.16。 如果大市繼續下跌，筆者相信這個將會是今次跌浪的鐵底。 當然18,609.16只是個理論調整目標，指數有機會跌多或跌少，所以上下正負300點的偏差是合理的。

說回今天的標題，雖然讀者看過之後可能會有“ 原來阿媽是女人”的感覺，但這正是昨天幫公司的一個客戶入貨後，筆者有感而發。

話說該客戶準備了1千萬港元的現金去成立一個信托基金(Trust)。 事前已經跟筆者商議好要買那幾隻股票。 由於法例列明，信托基金內的股票一定要是上市公司的股份、市值至少要達100億港元或以上、及至少有5年的派息紀錄。 條件所限，筆者選擇不多，都是買長實(1)、新鴻基(16)、匯豐(5)、中石油(857)、港交所(388)等股票，大約每隻花80至100萬港元。

其實，該客戶上月已經叫買股，不過由於筆者覺得恆指剛剛開始南下，大市下跌空間不少，故一直等到昨天才入貨。 那又為什麼不等到大市完全見底才開倉？ 那是因為一來筆者不是先知，不會知道指數會跌到何時何地； 二來該信托基金是作長線投資用途，主要為了收息作子女的教育經費，上車以後如無意外，相信未來五年都不會隨便改動倉內的組合。 既然如此，昨天買貨跟到月底買，筆者覺得分別不大。

基本上，昨天買貨不算是什麼難事。 股市跟超市不同；超市大減價時，人人爭相購物；但當股市下跌時則人人拋售。 昨天跌市，“通街平貨”，筆者也懶得花精神用CD (careful discretion) orders去處理，每隻股票只是用一兩個買盤，便輕鬆地完成購貨任務。記得以前在舊鋪的日子，有些客戶買20、30萬港元的股票，也要求以CD orders去買貨，最後又要把幫他買入的平均價跟VWAP (Volume Weighted Average Price)比較，慌死蝕底。 對於一些超級大客戶，他們絕對有權要求這樣的服務，可是在本地証券行，很多所謂大客的中型散戶，卻被寵壞。

所以話，有錢真好…

[注: 因為在交易時段內股票的價格可以有很大的變化，為了避免在高位(或低位)買入(或沽售)所有股份，交易員需要做CD orders，在不同時段買貨(或沽貨)，目的是盡量令買入價(或賣出價)跟市場成交的平均價貼近(或更好)。]

噏中咗... 可入第一注錢買貨

4月29日一文，筆者談論過恆指有機會於農歷立夏(5月5日)下跌至250天移動平均線。 今日恆指收報20,327.54，跌435.51點，成交772億港元。

恆指已經跌穿牛熊分界線，有貨在手，當然是坐艇；有錢在手的話，筆者覺得已經可以投入第一注錢買貨。 不要奢望可以撈底，因為現時市況仍然不穩，後市會反復上落，筆者對自己向讀者的建議一向保守，認為要待恆指企穩後連升3天，才能全面看好。

基金倉亦準備買貨，到時候告訴大家。 至於昨天推介的利信達(738)，今天雖然隨大市回落，但是沽壓不大，反映持貨者惜貨如金，可以繼續留意。

商場葉問打芬佬

筆者本來打算今天寫聯邦制藥(3933)，文章亦已經寫好一半；不過看見昨天一段關於豐德麗(571)的新聞，巴不得要跟大家分享。 反正今天是跌市，就當是聽一則股場花邊新聞，娛人娛己吧！

筆者在3月18日“麗豐與匯豐”一文提過，美資對沖基金Passport Capital持有超過28%豐德麗股權，是為了豐德麗旗下的超值資產。 Passport Capital由2007年開始，不斷買入豐德麗的股份，及至該年11月首次披露持有豐德麗5%股權；其後大市回落，但該基金仍繼續吸納，越買越低，到2008年11月該基金的持股量已達28.31%。

有傳大股東林建岳看見勢色不對，同月宣布以每股$0.5配售1.2億股新股，意圖攤薄Passport Capital的持股。 Passport Capital申請禁制令，要求法庭禁止豐德麗配股，雙方接著對簿公堂。 訴頌維持了一年多後，Passport Capital在日前悉數沽售豐德麗。 市場估計Passport Capital成為豐德麗第二大股東的成本至少要5億港元，是次狙擊不成，賬面虧損超過1億港元。

外資對沖基金來香港搵食，很多時候都能夠滿載而歸。 今次Passport Capital損手而回，算是岳少替華商爭回一口氣。 雖然把林建岳比喻為葉問實在不太適當，但筆者覺得岳少今次以逸待勞迎戰美資Fund Man，倒有點像電影《葉問2》裡面，最後由甄子丹飾演的葉問跟美國拳手比試的一場戲。

其實Passport Capital沽清豐德麗離場，對雙方都有好處：一方面岳少可以保住自己江山，繼續做其大股東；另一方面Passport Capital可以套現資金保留實力，尤其是現時 “通街平貨”，更好的投資機會可謂俯拾即是，所以筆者認為這是個雙贏結局。

不過，如果讀者有留意豐德麗的走勢，會發覺該股於4月29日突然爆升，由最低$1.0升至最高$1.21，當天亦高收於$1.20。 但翌日(4月30日)由最高$1.23跌至$1.11收市，成交量亦大增至大約365球股，佔已發行股本1,240球股的34%。 筆者看見也感覺奇怪，因為當日豐德麗是整個麗新系內唯一異動的股份；當然事後大家才知道是Passport Capital趁高價出貨。 可悲的是，這兩天追入豐德麗的散戶，恐怕暫時是這次狙擊戰中的最大受害者。

利信達升浪將至

利信達(738)從事皮鞋製造和銷售，主要市場包括於香港、澳門及中國大陸，於3地共有零售店鋪403家。 集團的自有品牌Le Saunda萊爾斯丹及CnE真適意(原名斯艾依)擁有高知名度，令其零售業務成為收益的主要貢獻來源，佔綜合收益的79.0%。

利信達於4月28日發出盈喜，預期截至今年2月28日止全年盈利增加超過50%，主因中國內陸零售業務盈利驕人增長、下半年度香港零售營運的表現有所改善及出售投資物業盈利。

圖表上，利信達由去年底開始，到4月底完成了4個月的收集期，過去數天的杯柄部分亦見成交縮減，利好。 今日該股跳空而上，成交增加配合(若不是市況不濟，利信達的表現應該更好)。 筆者覺得現價上車，持貨至6月時集團公布業績，獲利應該不錯。

景福值得一博

記得以前每當五一黃金周假期臨近，在港上市的珠寶首飾股和化妝品股都有一番炒作。 不過近一、兩年，“五一”對這些股份的影響力已經今非昔比了。

現在來港旅遊的同胞，大富的就買LV、 Gucci等名牌手袋，小富的就買日用品如奶粉，貪其貨真價實；至於珠寶及化妝品，一般人只會順道補購一些回家。 這是由於很多珠寶首飾商早於四、五年前就開始擴充國內的業務，在一二線城市大開分店；內地居民根本就不必在港大量入貨。 因此，雖然本地營業額的增長可能不及國內，但對於一些本港知名的珠寶首飾商(例如周生生(116)、周大福及六福(590)等)，她們整體的生意大都增加了不少。 話雖如此，筆者每逢假日經過旺角的珠寶金飾店，發覺店內的客人仍是以內地人居多。 你看彌敦道兩旁有十多間珠寶店同時經營，就不用懷疑國內居民的購買力。

翻看在港上市的珠寶首飾股，大致上有6隻是值得留意的(見下表)。 筆者發現，除了景福(280)及億鑽珠寶(475)外，其他的珠寶首飾股一般都存有溢價，當中以六福(590)的3.6倍最為厲害。 無可否認，周生生及六福是國內同胞心目中的名牌，她們的分店人頭湧湧，生意做得十分出色；但在港也擁有不少分店的景福，其營業額雖然下跌，但仍賺錢，股價跟每股資產淨值有如此大的折讓，筆者覺得有點不太合理。

再觀看圖表，景福的股價在$0.8和$0.9之間徘徊了超過8個月，其間成交縮減，直至4月才開車，成交增加；移動平均線亦呈現三線重叠而上。

筆者認為雖然景福的營運不及周生生和六福，但如果其股價折讓從現時的47%收窄至30%，股價已經可以上望到$1.28。

提早換季，不會蝕底

近幾天，財經版專欄的熱門話題莫過於“尋底”，令讀者們開始看得有點“膩”。 這亦是無可厚非的，因為一眾股民現時最關心的是恆指幾時見底，可以撈底未?

恆指還要多跌幾多點，下跌目標是多少，相信很多報章已經談論過，筆者之前也曾跟讀者分析，不用在此重覆。 大家留意指數升跌，其實目的只得一個，就是想入市賺錢。 既然動機簡單，倒不如換轉另一個角度，細心想一想，下半年究竟會是升市，還是跌市?

現時困擾著大市的因素很多：加息時間表、國內通賬問題、人民幣升值、內地房地產泡沫及歐豬五國的債務危機等。 每天打開財經版，總會命中以上兩、三個。 問題的關鍵是這些因素對後市的影響是正面還是負面， 影響力有多久， 影響力有幾大。

逐一快講，首先講加息。 美國無條件加息(這點任總昨天已經解釋得好清楚，讀者自己翻閱報紙，在此不贅)，市場關心的是中國的息口上升周期在今年內何時開始。 中央一直密切留意國內居民消費價格指數(CPI)，從而決定調整息口的時間表。 由於中央不會單單以一季的數據去作出決定，而且剛公布的數據顯示通賬亦算受控；因此，就算加，相信會是第二季尾或第三季頭的事。 一般來說，加息短期確實會為市場帶來震蕩，但卻是証明經濟正在增長，長遠對股市有利。

人民幣何時升值，則是比較難去預測。 4月初市場憧憬人民幣升值加快，不過這熱烘烘的議題在中美兩國領導人見面後就很快地冷卻下來。 畢竟溫總說過，人民幣的升值將會是出奇不已。 這也不無道理，單看過往內地每次調升銀行存款準備金皆令市場“為之一震”，便知溫總話中有話：就是人民幣今年一定會升值，不過大家一定猜不到幾時。 人民幣一旦升值，資金繼而流入人民幣相關的資產，可謂股市上升的催化劑。

另一邊廂，內地房地產的確有點泡沫，但房地產在中國可謂百業之母，連銀行有很大部分的收入都是來自房地產的發展；中央政府對內房是有保有壓的，現時對行業的打壓可視作為人民幣的升值而鋪路。 筆者看好內房股下半年的走勢。

至於歐豬五國(PIIGS)對整個歐盟造成的禍害，雖然相信要花至少好幾年的時間去收拾，但總有完結的一天。 資金從該區流出，受惠的會是東面的中國及其他新興國家。 歐豬對市場的震撼，心理大於實際。 我們不是已經見過華爾街大行逐一倒下這些大場面嗎?

筆者覺得現時的股市是乍暖還寒。 不過，既然知道夏季一定來臨，現在開始換季，可能只需忍受多一兩星期的冷天氣。 筆者對後市樂觀，相信下半年的股市會跟今個夏日同樣熾熱。

交易員基金倉匯報(2010年4月)

基金倉現時是淨現金，靜候機會買貨，到時候會通知讀者。

恆指見底在立夏?

雖然筆者不懂風水算命，但曾經看過好幾篇關於風水師的訪問，皆不約而同指出恆指今年會在3-4月調整，大約於5月的立夏(5/5)前後見底。

當真? 筆者不知! 信否? 悉隨尊便!

不過，現時恆指處於20,949.40，離250天線(20,419.14)不遠。 從今天(29/4)到5/5還有4個交易日，且看恆指會不會就花4天時間到達這條牛熊分界線!

要潔能，核能能!

去年12月，中國在哥本哈根舉行的氣候會議上立下豪言壯語，聲稱中國的減排目標，會以2005年為基礎，大減碳排量40%至45%。 雖然這個目標沒有被納入大會的協議當中，但是以中共做事的一貫作風，筆者相信中國政府必定會履行這個口頭承諾。 不信的話，你看看上世紀毛主席的年代，中國當時在人民食不飽、穿不暖的情況下，仍然能夠自行研製出核子彈，就知道祖國領導人做事的決心。

中國定下的減排目標是相當偉大的。 因為中國跟美國不同，美國是一個已發展國家，國內的經濟活動主要是以第三產業(tertiary industry)(即金融、服務業)為主，耗能及炭排量相對較少；而中國則是個發展中國家，現時仍是個製造大國，內地經濟增長是由第二產業(secondary industry)去推動，工業的炭排放量很高。 因此，中國要以現行的經濟模式去達標，其實是個高難度動作。

依靠減少工業製造，減少用電去減排的方法當然是不切實際的。 中國要在2020年達標，非全力推行低碳經濟、加快發展可再生能源(或稱替代能源、清潔能源)項目不可。 可再生能源包括太陽能、風能、水能及核能等。 而數年前市場上大力鼓吹的生物能源，在大家發覺糧食不夠時還利用玉米去生產柴油是荒謬的情況下，暫時已經成為過去式。

眾多再生能源中，太陽能是最早被市場熱炒的主題，多隻相關股份(如興業太陽能(750)、保利協鑫(3800)等)亦受到追捧。 不過，太陽能發電始終有一定的局限性，例如太陽能發電場所在的位置接受日照的日子要達到某個數目，否則發電的效率就大大下降。 另一方面，製造太陽能板本身也是個高耗能的過程，可謂未節能，先耗能。 至於風能，早前許多報道已經指出雖然內地的風資源也算豐富，可惜風中包含沙石太多，令風能發電組件的壽命太太縮短，維修費用增加。 再者，由於中國的風力場往往位於離開電力需求源頭的偏遠地區，風力場附近的輸電設施亦嚴重落後，因而削弱風力發電的可用性。 至於水能，看見雲南的旱情就知道它的缺點了。 剩下的核能是成本效益最高的發電方法。 核能可說是全天候、不受地域限制，而且中國的核技術又非常成熟，再加上核電廠的建造也帶起推動基建的作用；故此核能可謂不二之選。

核能的最大弱點是其安全性及原材料的問題。 暫且不談安全這問題，中國其實是個鈾資源稀缺的國家。 世界核能協會(World Nuclear Association, WNA)的資料顯示，目前加拿大是鈾元素的最大生產國，接著是哈薩克、澳洲、納米比亞及俄羅斯等。 中國2008年的鈾產量只佔世界總產量的1.7%，但2010年的鈾耗量卻是世界總耗量的4%。

目前國內運行的核電廠共有11座，在建的有21座。 然而，現時中國還是主要以火力(煤)發電，核能發電只佔總發電量的2%，跟法國的80%相距甚遠。 根據發改委的《核電中長期發展規劃(2005-2020年)》，今年內地運行的核電裝機容量是1,200萬千瓦，到2020年要達到4,000萬千瓦，是今年的3倍多。 要達到以上的減排目標，中國今後每年要建設至少3座核能發電機組。

另外，從中國對不同國家所持的態度，也可以窺探她近年爭取各種能源的積極性。 中國對美國採取容忍態度，基本上只是為了希望對方能夠在國際政治舞台上給予一些方便，但實際上現今的中國並不害怕美國。 中國懼怕的國家是俄羅斯及澳洲，為的是前者的天然氣和後者的鐵礦石。 至於近年與非洲多國的邦交，則是希望減低對中東儲國的石油依賴。 打開地圖，你就會知道中央一直緊張新疆維吾爾自治區穩定性的原因了。 該省西接哈薩克及遠一點的烏茲別克，兩國分別是全球第二大及第七大的產鈾國。 中國政府十分重視這條能源走廊，可見核能在再生能源政策上的地位。 而且，相信你現在亦會明白為何美國遲遲不把駐守阿富汗的軍隊撤走。

看來大家真的要模仿古天樂在內地的廣告，說句“要潔能，核能能”了!

人有相似，股有相同？

筆者不是作出推介，只是提供一個空間給讀者自行比較茂盛(22)及丹楓(271)的走勢。

山雨欲來，繼續向南

反彈一天之後，恆指今日繼續南下，收報21,261.79，跌325.27點，成交比昨天增加；看來大家可能要等5月出現的終極一跌，才能安心入市。 正如前兩天所說，初步看大約20,700及20,300這兩個位。

跌市下，大價股當然無運行，那細價股又如何? 筆者原本估計大市可以讓大家炒多一、兩天，但結果大戶似是提早離場。 筆者昨天看好的力寶華潤(0156)午市跌勢加劇，收報$0.229，跌超過5%，有點令筆者失望。 該股亦跌穿回下降軌之下(圖1)，形態可謂已經破壞，$0.22將會是最後的支持位，有貨在手要打醒精神。 反而筆者看淡的弘海(0065)則仍然穩步上揚，可惜圖表上造了個吊頸(圖2)，不利後市。

筆者認為，既然連最後一round的賺錢機會都已變得渺茫，跌市時靠買入正股獲利其實是十級難度，倒不如套現保留實力作旁觀者，靜待大雨來臨。

圖1

圖2

雞肋的生意

恆指今日收21,587.06，升342.57點。 雖然指數稍作反彈，但仍收於保力加通道中軸(21,621.83)之下，故筆者對後市向南的看法未變。 當然筆者也希望自己看錯，起碼大家不需要多挨數百點的跌幅。

講起跌，一般的股民都不願看見跌市，這是因為大部分人都是先買入股票，然後靜待股價上升，再沽出套利。 這種“低買高賣”的原理很簡單，不用多說。 不過，只要維持“低買” 及“高賣”的原則，投資者其實可以把低買高賣的次序調轉，變成“高賣低買”，同樣能夠獲利。 先沽出而後買回的策略，即所謂“借貨沽空”(內地叫“融券賣空”)，主要是應用於下跌的市況。

可惜的是，本地散戶能夠利用這種策略的機會不多；一來只有大型券商及投資銀行才會提供借貨沽空的服務，二來不是所有在本港上市的股份都可以沽空。 現時可以沽空的股票共有532隻，港交所已清楚列明可以沽空的指定証券名單(http://www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfo/CMTradInfo_c.htm)。

對於散戶來說，先借貨，再沽貨，之後買回還貨，過程好像是十分簡單；但對於提供借貨沽空服務的本地券商的交易員來說，這種服務可謂非常“雞肋”。 何解？ 因為當中的利潤不高，主要是來自借貨出去期間所賺取的利息和沽出及買回該貨時的佣金；不過交易員背後卻可能要花上一、兩小時，才能完成一單普通的借貨沽空服務。 由於筆者在舊鋪所屬的部門也有負責提供此雞肋服務，故亦略知一二。

先說借貨，這對投資銀行可能不成問題，因為投行坐貨多(倉底的股票種類及數量多)，比較容易滿足客戶的借貨要求。 反觀一般証券行，坐貨相對較少，又不能隨便挪用客戶的股份作借出用途。 券商每每需要向投行借貨，又要跟投行商議好借貨的利息，然後再轉借給客戶。 這個過程是非常麻煩和費時的，尤其是當客戶想趁股價還未下跌之前趕快借貨沽空，交易員便經常要跟時間比賽。

就算成功向投行借到所需的股份，客戶也可能因為未能在滿意的價位沽出而要求終止借貨。 這種情況常常發生，因為在本港沽空，沽空的一方是必須把沽盤放在賣出(ask side)一邊(即所謂uptick rule)；這是會方的要求，以免股價被惡意“質低”。

因此，只有當客戶順利沽出所借的股份後，整個借貨沽空的過程才告完成。 若中間有任何“差遲”，交易員花了一整個早上的工夫都將會付諸流水。 亦因為利錢不多，本地券商大多寧願交易員多接普通的証券買賣，反而來得實際。

最後，筆者回顧昨天的推介，雖然綠城中國(3900)和弘海(0065) 只得微利，但仍力保不失；至於力寶華潤(156)，筆者反而比較看好，畢竟價跌量跌，股價亦守於支持線上，仍可繼續持有。

炒多一round就收檔

上星期五恆指收報21,244.49，跌210.45點。 沒有貨在手的客戶等了多月，追問是否可以撈底， 筆者只有好言相勸多等一會。 其實懂得一點技術分析的投資者，都會寧願忍耐多半個月至一個月，因為翻看恆指的日線圖，指數早已跌穿保力加通道的中軸(即20天平均線)。 根據過往走勢，恆指若跌穿中軸，而STC又呈現下跌的趨勢，那麼指數則很大機會會調整至保力加通道底。 現時通道底處於20,746.87，與上星期五的21,244.49相比，尚有500點的跌幅。 如果投資者相信恆指要回調至250天線(20,345.20)才有較大支持的話，則指數還要多跌近900點。

既然知道指數還未跌夠，即是大價股仲係無運行，倒不如繼續專心炒多最後一round，然後收割淨持現金至五月份撈底好了。 筆者近日觀看盤路，再配合一點技術分析，發覺以下3股有點值博。

力寶華潤(0156): 上周五筆者觀察買賣盤，發現雖然此股開市後一直下跌，在午市再被“質”低至$0.235，但臨近收市前已經收復部分失地，收報$0.244。 力寶華潤現時每股資產淨值(NAV)約$0.357，下月上海的力寶廣場開幕，預計今年租金收入及資產將大幅增值。 自今年年頭開始至今，該股已營造了一個三角形形態，上周四以大成交升穿阻力線，周五的回調並未跌破該線，形態未被破壞，阻力線亦已變成支持。 以量度升幅計算，初步目標$0.29。

綠城中國(3900): 不用多說，圖表上的13連陰已經說明了一切，短線博反彈的值博率甚高，不設目標，自己執生。

弘海(0065): 圖表顯示該股營造了雙底形態，上星期四大成交升穿頸線$1.14，周五繼續維持大成交以陽燭收於$1.29。 明天可能會回調至$1.20。 如回調時成交縮減及未跌破頸線的話，則仍可看好。

實而不華的安德利果汁

早前筆者於“要飲果汁可以稍等”一文提過現時未必是投資匯源果汁(1886)的最好時機。 不過，不喝橙汁，其實我們還可以選擇蘋果汁；要說的就是安德利果汁(8259)。

首先是權益披露，筆者持有安德利的股票，是2007年之前買入的。 由於安德利曾經每5股派6紅股，而期間每年也派發股息，因此筆者已經不太清楚自己的成本價了。 而且，筆者打算長線持有此股，故不會太過在意股價的短期波動。

相信大家都知道，中國在國際商品的市場上大部分時間都沒有議價的能力，今年的鐵礦石價格就是最佳的例子。 但不說不知，中國卻有蘋果的定價權；這是因為中國現時是全球的蘋果生產大國。 由於國內90%以上的濃縮蘋果汁產品是用於出口，因此在2008年的全球金融海嘯中，這個行業受到很大的打擊。 安德利是濃縮蘋果汁的龍頭企業，去年的業績無可避免地出現倒退；集團收入比去年同期下降約54%，股東應佔溢利約為6.43千萬元人民幣，每股盈利約為0.0151元人民幣。 不過，踏入2009年度，濃縮蘋果汁出口量比08年上升14.84％，出口價格也穩步回升；預測行業將會很快出現復蘇跡象。

其實之所以投資安德利，除了是看好該行業出現復蘇外，更重要的是憧憬其果膠業務將會成為集團未來盈利的增長動力。 果膠是提煉自蘋果渣，可用於食品及醫療上；其毛利率高達40%，比果汁更為吸引。 安德利是山東省農業產業化的龍頭企業，不要以為中國的務農者技術落後；早前安德利就投資了9,000萬美元成立亞洲最大的果膠加工基地，創制“蘋果栽培—果汁加工—果渣提膠—果渣生物燃料—供熱發電”的產業鏈條，轉移至可持續發展的戰線。

面對國內果汁市場的競爭，安德利已經跟統一企業(220)的全資附屬公司合作，在中國山東省成立合營企業，從事各類飲料、果汁、茶飲料等及其他產品的代加工及銷售業務，將會於2010年第二季度進行試產。

另外，潮流講認証，集團先後通過了ISO9001品質體系、HACCP、歐洲SGF、猶太KOSHER、HALAL和美國FPA認證。 安德利在中國的濃縮果汁企業中率先實施了EUREPGAP認證體系；在2009年，又有4個試點村通過了GLOBALGAP基地認證。 認證一大堆，不懂不打緊；不過可以肯定的是，安德利在這方面敢認第二則無人敢認第一，產品品質及安全管理均達到國際標準。

安德利在1996年成立，2003年4月22日在港上市，當時上市價是$3.70 (如包括紅股在內，上市價約是$1.68)；以今天收市價$0.52，其實仍然潛水近7成。 安德利年年賺錢，年年派息，從未間斷；如此好股，卻長期受到市場的冷淡對待，也許是在創業板上市之故。 不過翻查安德利的主要股東名單，則可謂粒粒皆星。 安德利屬於基金愛股，西京、摩根大通、三井物產及匯豐投資等合共持有超過43%權益。 著名的星級基金經理，西京投資的劉央，更是對此股讚不絕口，力言至少要看$1。 在創業板，劉央看重的兩隻股份就只有威高(8199)和安德利。 而西京和摩根大通在今年3月曾作增持。

圖表上，安德利的走勢可說是漸入佳境，筆者發覺此股每當股價上升時，其成交量亦相對增加；下跌時則沽壓不大。亞果(073)上市一鑊粥，匯源話嫁嫁不出，唯獨安德利穩打穩扎。 老實說，安德利未必適合短炒一族，不過如果讀者是看過“好股要相識於微時”一文，就不妨買少少放倉底，感受一下什麼叫“悶聲發大財”。

星期二檔案(20/4)值得一看

筆者前晚收看“星期二檔案”，該集內容探討了今年雲南的旱情。 片中揭露現時中國水利設計上的問題，以及河流湖泊受到嚴重污染的情況。 筆者認為隨著內地經濟火速增長，城鄉之間的矛盾就日益加深，城市居民和鄉郊村民的不斷分化是內地政府當前要急於解決的問題。 否則，這個內憂只會窒礙中國未來的經濟發展。

另外，筆者很少在網志內推介股票。 不過，最近注意到中國七星購物(245)的盤路，頗有幕後收集的意味，讀者可以留意一下。 明天，筆者會談談安德利果汁(8259)。

短炒幾格，好難發達

無論投資或是投機，眼光、耐性和運氣三者是缺一不可的。

筆者炒股，雖自覺眼光尚可，但耐性則仍有改善的空間。 話說上星期，筆者短炒長盈(689)和英皇娛樂(8078)等細價股雖有微利，卻對戰果非常不滿。 上星期二(13/4)，筆者於$0.19沽出了長盈，可是該股當天大升超過30%；最高曾經造過$0.231，收市亦報$0.225，比自己的沽出價差了一大截。

到當天下午筆者把套現的資金以$0.86又買入了英皇娛樂，算是僥倖摸底買入，因為英皇娛樂最低造$0.85。 到了翌日(14/4)，開市不久英皇娛樂有點異動，筆者擔心再有下跌的機會，結果贏了幾格(價位)就走貨了。 好了，痛苦的事情就在筆者出貨一小時後發生；英皇娛樂被炒上，當天最高造$1.12。 到了星期四(15/4)，該股衝上$1.31，筆者的心情則衝落谷底。 接著還有一些其他的細價股，不想再提了… …

賽後檢討，心急乃一大敗筆。 雖然炒的是三、四線的細價股，但筆者欠缺耐性，不能堅持繼續順勢而行。 或許是以前在股仔上有過不愉快的經歷，筆者始終覺得炒賣細價股，應抱著跟歡場女子一夜情的態度，不可認真。 結果是危機管理過分嚴謹，錯失巨利。 其實，細價股的升勢雖然短暫，但一般都有兩天的好時光。 畢竟歡場女子也有從良的可能；投機者應有多點耐性，才能享受千載難逢的升浪。

短炒幾格，的確很難發達；這對大價的實力股尤甚。

筆者公司其中的兩個大客戶，投資方法不同，卻同是賺大錢之輩。 客戶甲的戶口共有超過170隻股票，總值大約4千5百萬港元。 她買的股票由大笨像匯豐(005)到一毫幾仙的細價股都有。 看見她的倉位，感覺目不暇給。 若以為她只長揸匯豐，短炒股仔，你便錯了! 她沽出的細價股，大部分都能夠獲利一倍以上；就算倉內某些股票一天內突然暴升了20-30%，她都不為所動，不會急於出貨。 情況有點像放了許多枝魚桿在海邊，一天大魚不上釣，她是絕對不會給魚桿收線的。

客戶乙雖然跟客戶甲有點不同(他幾乎只買藍籌股)，但也是個不大不吃的人。 最近他買了長實(001)，股價升至106元的時候，他持有的長實已經在短短的半個月幫他帳面上賺了60多萬元；可是他仍然不沽。 今天長實跌回100.4元，讀者們一定覺得他活該，因為“有食唔食，罪大惡極”。 可是筆者可以告訴你，客戶乙是個釣大白鯊的人。 同事相告，去年客戶乙從股市裡賺了5千多萬港元；相信如果沒有10%的回報，他是不會滿意地沽貨。

從這兩個前輩身上，筆者對自己今天還未大富大貴的境況找到點答案。

發災難財?

不知道是否人類為了高速的經濟增長而不斷破壞周遭環境之故，大自然對人類的報復越見頻密。 筆者有感，近年來在世界各地發生的自然災害的規模越來越大，對我們社會所造成的經濟損失亦一次比一次多。 不過，危與機往往是互相伴隨的，災難有時會為我們帶來千載難逢的投資和投機的機會。 1923年，日本股神是川銀藏就是因為在東京大地震發生後不久，迅速地大量購入建築鋼材而發了一筆小財。

2008年汶川大地震，死亡人數接近7萬，震央附近剩下一片頹垣敗瓦。 中央政府於救援行動完成後馬上展開重建工作。 方案一出，一眾水泥建材企業即時受惠；當中以業務位於四川的亞洲水泥(743)最為吃香。

作為投資者，一方面除了克己捐款幫助災民外，另一方面就要細心思考地震帶來的機遇。 既然災難發生已成事實，尋找獲利良機只是坐順風車，並不是做什麼傷天害理的事。

今次青海省玉樹縣7.1級強烈地震已經踏入第7天。 據報導，到目前為止已經有1,944人死亡，逾1.21萬人受傷。 筆者替死傷者家屬難過的同時，也留意到在發生地震當天，中材股份(1893)的股價亦有異動。 中材是中國北方最大的水泥製造商，去年底以3.78億元人民幣收購祁連山控股51%股權，而祁連山則是甘肅及青海一帶最大的水泥生產商；市場可能因而憧憬中材將會得益。

看遠一點，最近冰島沉睡了200年的艾雅法拉火山再度發生爆發，大量火山灰飄到鄰近國家，歐洲多國機場因此要停航，航空交通幾乎癱瘓；業界估計事件令航空公司每天損失多達5千至6千萬歐羅。 不過，酒店業、高速列車和海路交通卻因航班延誤或取消而多做生意，可謂因禍得福了。

筆者覺得今次歐洲的火山事件是值得大家記存的。 試想想，若果同樣的災難模式發生在亞洲，日本的火山突然爆發，火山灰飄到中國，我們又是否應該立即飛身去short(沽空)內地的航空股，long(買入)高鐵或相關的概念股呢?