再跌前的回顧

昨天恆指最低見過22,519.66，距離250天線不足20點；今天大市反彈，指數升153.51點，收報22,900.79點。 恆指初步在250天線喘定，反映該線有點“止得咳”，可惜“止得咳”並不表示“醫得好”，因為今天全日成交只有556.74億(港元，下同)，升勢未能獲得實質的支持，暫時難言大市已經見底(圖1)。

圖1

今天大市縱然反彈，但仍未擺脫悶局，筆者手上沒有新的題目討論，只好“翻炒”，把日前曾經談論過的股份作一點補充。

昨日提及惠理基金(806)不惜龐大虧損也要拋售中國無線(2369)一事；如果翻看股權變動記錄和日線圖(圖2)，便會發現惠理在增持該股後，其實曾經有過一定的賬面利潤。 惠理於去年8月23日首次增持中國無線，最後一次則在11月11日；而該股在去年12月6日曾經高見5.8元，不用認真計算也可以知道當時賬面上獲利甚豐。

惠理在上周以蝕本價沽貨離場，跟去年底前沽出套利，兩者可謂天淵之別。 這一年來，市場奉行Range Trading和Momentum Trading，市況波動性大增，選股出色的價值投資基金若未能把握好買賣時機，投資回報也會大打折扣。 正如筆者早前買入的中國龍工(3339)，基本因素雖然未有重大變化，但無奈基金也趁機拋售，令筆者中伏成為艇家。

圖2

牛一的時候，價值投資者能夠不斷發掘寶藏，買入超值的優質良股。 可是到了現時的牛二，大部分股份已被炒起，股價開始接近實際的內在價值，股票不再便宜。 當炒家大戶看見經濟增長在短期內沒有太大上升空間的時候，既然不能繼續造好，那麼就只好改變方向造淡，形成牛二炒波幅炒上落的情況。 愚蠢如筆者，也知道什麼是高沽低買；但何時為高，何時為低，則極考驗投資者對買賣時機的拿捏技巧。

近來大市下跌時間居多，基金減持乃正常現象。 可是，恆地(12)的大股東四叔卻大扒逆水，連日來一往情深地密密買入該股；而增持行動不像是為了感動小股東行使手上的認購証(879)，原因是該權証的行使價是58元，明天到期。 恆地今天收報51.75元，正常人決不會行使該權証，以高於市價超過6元去買入恆地正股。

由於明天是該權証的最後交易日，除非恆地明天突然大升，否則這隻末日價外輪，明日之後只會是廢紙一張，這也解釋為何現時只有Ask Side掛盤(圖3)。 不過，筆者的舊同事K先生卻兵行險著，經M機以低於0.01元買入恆地認購証，然後再排隊出貨。 前天他成功在0.002元買入小量認購証，之後在0.01元沽出，未計手續費，回報率4倍。 筆者觀察該認購証的買賣情況，發覺很多M盤或P盤的成交。

圖3

今天某報的財經版以大字標題報道由於內地實施貨幣緊縮政策，市場因而變得“水緊” ，引致中小企業的貸款需求日益強勁。 其實前天拙文曾經提及這個情況，但在該報道所列舉的一批參與國內非銀行融資業務的本地上市公司裡，並未見到張化橋先生入股的中國金融國際(721)，不知道是否市場尚未認識該股的業務，還是張氏獨具慧眼，預見大家未注意到的寶藏。

偶像的行徑(續)(5月25日)

恆指今天收報22,747.28，微升16.5點，成交額比昨天略多，有606.94億(港元，下同)。 雖然今天指數在日線圖上造了支大陽燭，可是大市是先跌後升，而且仍然受制於上升軌之下，故此未能言好。

現時距離五月底尚有4個交易日，除非大市突然出現戲劇性的轉勢，否則“Sell in May”的市場智慧又將會多添了一個支持的數據。“五窮”基本上是成立了，至於“六絕”，又是否將會發生呢？ 筆者此刻沒有答案，只能從近來發生的種種事情去推敲。

歐豬五國(PIIGS)的債務問題，似乎在未來兩三年內都沒有機會見到曙光。 這個炸彈就像冰島的活火山，偶爾爆發一次；去年先是希臘，今年輪到歐盟第三大經濟體系意大利，縱使接下來的的愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的經濟規模相對較小，可是如果三國同一時間出事，其破壞力也不容小覷。 其實，歐豬危機早已存在，雖然從沒有怎樣改善過，但是實際上可能亦沒有惡化過，只是國際炒家看見經濟沒有繼續增長的空間，便定期拿出來作為造淡的借口。

除了外圍因素方面，本地基金大戶的持倉及買賣行動，也有一定的啟示。 先是昔日的基金愛股中國無線(2369)上周慘遭洗倉，惠理基金(806)大手減持該股6千多萬股，令持股量由9.28%大幅降至6.61%。 翻查惠理去年5次買入中國無線的記錄，以其平均入貨價 介乎3.319至4.447元，及上周四的平均沽出價2.116元計算，損失頗為慘重。 “金手指”也被燒傷手指，可見今年的股市相當難玩。 而且，惠理不惜龐大虧損也要拋售中國無線，雖說主因是該股的基本因素轉壞，但某程度上也反映了該價值投資基金看淡後市。

近日又有外資投行發表報告，大行金人(高盛)把明年MSCI 指數內的企業盈利增長預測由16.9%調低至13.8%，而且將國指今年底的目標大削2,000點至14,500點，市盈率由12.8倍下調至11.6倍；理由是中國經濟將會走弱，今年及明年的經濟增長降至9.4%及9.2%，加上通脹回落速度會比預期中慢，消費物價指數(CPI)將由4.3%升至4.7%。

筆者雖然未知金人是否因為已經完成手頭上所有保薦人的工作，不需要托市之下改為看淡，但其報告確有為跌市推波助瀾之嫌。 另外，大型新股嘉能可(805)也在今天順利上市，計劃來港集資的公司當中，又傳出Jimmy Choo被奢侈品集團 Labelux提價5億歐元收購，這或多或少冷卻了餘下的新股上市項目。

從以上種種的跡象看來，大戶還未有造好的意欲，港股在6月就算不至大跌，氣氛也不見得有什麼改善。

最後，昨天提及本地的張化橋，今天輪到筆者的另一位偶像﹕復興基金(Renaissance Technologies)的創辦人西蒙斯(James H Simons)。 西蒙斯的名字，大概業內人士都不會感到陌生，因為他也是很多專業炒家和股民的偶像。 至於西蒙斯的生平背景，筆者並不打算在此詳談，不過有一點不得不提，就是此君所管理的基金表現超卓。

就以復興基金旗下的Medallion為例，自1988年成立以來，Medallion的每年平均淨回報率(即扣除所有行政、管理及表現費用)超過35%，除了1989年外，其餘年份全部獲得正回報，最差的一年也有20%以上，2000年甚至高達98.5%。 有人曾經懷疑，如果西蒙斯比畢非特早10年入行，股神之位可能將會改寫。

而筆者之所以敬重這位神級對沖基金經理，是因為西蒙斯依靠數學統計及電腦運算去進行買賣，幾乎沒有考慮什麼基本及宏觀因素。 這種炒賣方式及策略，是筆者這輩子也學不了的。

回說正題，最近筆者翻查復興基金的十大持股，發現當中竟然有3隻是藥業和健康護理相關的股份，它們分別是強生(Johnson & Johnson, JNJ.US)、禮來製藥(Eli Lilly, LLY.US)和諾和諾德(Novo-Nordisk, NVO.US) 。 與此同時，該基金卻大幅減持了倉內的蘋果電腦(Apple, AAPL.US)及谷歌(Google, GOOG.US)等科技股。 

上周社交網站LinkedIn(LNKD.US)集資了3.5億美元，該股上市後股價急升，估計現時市盈率高達550倍。 在地球的另一面，在俄羅斯擁有65%市場佔有率的搜尋器Yandex也計劃到美國搞IPO。

現時市場仍熱衷於科網股，但西蒙斯卻增持防守性較強的藥業股，孰對孰錯? 閣下又會相信誰?