竹戰股海

恆指今天收報18,434.39，升36.47點(0.2%)，成交額244.66億(港元，下同)。

2011年最後一個交易日，港股一片死靜，就筆者所知，今天的成交金額應是今年新低。

筆者全日很少留意股價，原因是大部分股份的成交異常疏落，股價好像停止了跳動， 連蒙牛(2319)這隻被喪插的異動股的成交也慢了下來。 老實說，今天大市升跌根本沒有意義，筆者甚至認為今天應該改為半日市。

最近，由於市況淡靜，筆者多了時間為自己的投資及投機行為作反思，也從身邊的一些平常事，得到一點啟發。

家母喜愛打麻將，每遇“雀友”邀請，必定抽空赴約。 至於筆者，雖然小學時已學懂手談之技，但無奈天生愛靜，至今竹戰次數，十指可數。 然而，筆者回想家母多年來在四方城上的東征西討，均是輸少贏多。 贏，當然不是每局必勝，而是每次 “雀局”，例如“打三十六圈”，埋數時總的來說，都有“斬獲”。

家母一生未嘗買過股票，於她而言，股市太過深奧，不是其心智可以應付。 可是，其攻打四方城時所持有的應戰態度，實在值得學習。

買賣股票，跟打麻將一樣，不能保証每局不敗。 若然策略出錯，或時不與我，最好盡快認清問題，承認錯誤，調整心態，重新開局。 其實，投資好比一場三十六圈的雀局，分別在於對手就是自己；當中有贏有輸，只有最後能夠笑著離開這張賭桌，才算勝利。

早前筆者重讀Mark Douglas的Trading in the Zone。 上次閱讀此書已是5年多前的事；今年再讀，有另一種得著。 由於這本書主要講述買賣時的心理質素的要求，沒有重點描述實際的炒賣技巧，因此股場初哥或會覺得非常乏味，難有共鳴。 不過，在股市裡待上5年以上的人，讀後一定感覺獲益良多。 亦由於書中所說的不是什麼難懂的道理，故此讀者可能會“一目十行，過目即忘”；這點要注意！

另外，筆者最近留意著一隻半新股，其股價已經比招股價下跌了7成多，下年回來後跟讀者談談。

最後，祝大家新年進步！

對內地奶股徹底死心

恆指今天收報18,397.92，跌120.75點(0.65%)，成交額290.07億(港元，下同)。

沒有最少，只有更少；過去一周港股的成交確實一天比一天少，近兩三天的成交金額更少於300億元。 明天是2011年最後的一個交易日，未知幕後大戶會否來個反高潮。

大市平靜得出奇，很多股份成交疏落，昨天蒙牛乳業(2319)“笨豬式”的下跌，算是一個例外。 該股昨日急插兩成多，今天再挫7.4%，收報18.52元。 測檢當局早在11月已驗出蒙牛部分奶類製品含有致癌物質，雖然產品未有流出市面，但已叫消費者再度聞風色變，也令蒙牛的投資者由失望變成絕望。

其實，由於中國奶製品消費市場非常龐大，奶品企業只要在產品的品質及安檢上把關嚴謹，在銷售業務上踏實經營，在這個大餅裡一定能夠分得一杯羹。 縱使外國品牌不斷進駐，但是今年三月在日本發生的一場大地震，其實正好為國內奶商提供一個反擊的機會。 可惜同胞們不爭氣，未能好好把握這個千載難逢的時機，反而自毀長城；連蒙牛這家龍頭企業也是如此，直教筆者對這個板塊完全死心。

而叫筆者更為痛心的是，經過無數次的食品安全事故後，內地同胞還未學懂好好保護手上來之不易的品牌，任其飽受糟蹋。

日本這個靠包裝“搵食(笨？)”的國家，最能體現出一個品牌的價值。 就好像三月時的那場大地震，雖然核泄漏令人擔心日本出口的食品及到該國旅遊的安全問題，但卻沒有嚴重地“震散” 日本多年來在各國所建立的品牌形象，大家的憂慮不久便煙消雲散，人們很快又對日本的一切重拾信心。

這是龍的傳人至今仍未明白的營商道理。

另一方面，近日讀報，看見財經版出現很多有關回顧2011年股市或展望2012年市況的文章，筆者認為值得一讀，原因不是這些專欄預測大市奇準，而是許多散戶的投資(機)行為某程度上均會受到這些文章所影響。 拜讀這些專欄的高見，或者能夠曲線地預測老散們的大方向。

假前忍手

恆指今天收報18,629.17，升250.94點(1.37%)，成交額280.89億(港元，下同)。

隨著聖誕氣氛越濃，大市氣氛越是淡靜。 回顧本周5個交易日的成交金額，沒有一天是超過430億元，今天更是創出全年新低，300億元不到。 另外，早前讀到一些報道分析，港股近年出現一個現象，每到年底，大市的波動性便大大下降，11和12月均是全年指數波幅相對較低的月份。

成交減少，加上波幅收窄，依靠佣金收入的經紀和短炒幹活的散股彷如活在快將乾涸的池塘，不知道何時天降甘露，實在有苦自己知。 筆者相信，現時最重要的是保命、保本和自我增值，始終大市不會永遠一沉不起，最怕是大雨到來時，自己有沒有準備好足夠的水桶去盛載。

為了保持對市場的敏感度，筆者並沒有鬆懈下來，一直以來每天仍然留意內地及外地的金融和經濟發展。 最近比較觸動筆者神經的是，市場憂慮人民幣升值潛力不再，短期內或會出現急速貶值的情況。 筆者一向較少留意匯市變化，很多時候都是請教T先生有關匯率的問題。 其實，阿爺一直對人民幣匯率採取非常嚴謹的監察和調控，故此筆者並不太過擔心；反而，近日人民幣轉弱，反映外地資金流走的情況，更值得大家關注。

根據人行的數據，上月底為止的外匯佔款餘額約為25.46萬億人民幣，單月減少了279億人民幣，也是今年10月份出現自07年以來首次外匯佔款負增長後，連續第二個月出現減少，顯示外匯持續流出。

從表面上看，這個勢頭令人困惑；但想深一層，流動性的下跌未嘗不是一件好事，至少來年初，中央再度下調銀行存款準備金率的機會也大增了。 2012年首半年，在歐債仍未得到妥善解決的方案之前，短炒或走中線者，應該更加密切留意任何影響阿爺放水的因素。

雖然近日筆者看中了幾個短炒目標，但是最後還是沒有追入。 好像上周四(15/12)上市後“潛水”數天的新華保險(1336)，昨天直覺上認為已屆短期低位，無奈筆者怕死，翻查其餘內地4大保險股的預測市盈率(Expected PE)，當中以財險(2328)的11.8倍為最低，其餘三隻也只是15、16倍左右。 以新華保險的預測市盈率為22倍來說，該股並不便宜。

畢竟假期在即，萬一看錯，無論是止蝕還是繼續持貨，相信都會大大影響歡度聖誕的心情，還是少做少錯為妙。

最後，預祝讀者們聖誕快樂！

年老客戶釣大魚

恆指今天收報18,080.2，升9.99點(0.06%)，成交額370.98億(港元，下同)。

北韓領導人“突然”離世的消息，令區內的地緣政治風險增加；最受北韓核威脅的南韓和日本，股匯市於昨天曾經出現較大的波動。 然而，筆者今早詢問這一年來轉炒外匯的T先生有關匯市的變化，他表示昨晚匯市相對平靜，就他慣常炒賣的貨幣來看，未有大風浪。

港股方面，隨著日子越是接近聖誕佳節，大市越見平靜。 今天除了最後的一個小時外，指數大部分時間均在大約18,130至18,190點之間60點內上落，大市的成交亦非常疏落，一直要等到下午兩時許，成交額才突破200億元。 筆者嘗試找找股份作短炒亦不得要領，因為根本找不到切入點去買，結果只好讀讀公司通告來度過悶市。

現時正處於倒數階段，因為股市尚有6個交易日便告別2011年。 餘下的交易日會否出現反高潮仍是未知之數，不過就恆指牛熊証的街貨數據而言，牛証重貨區仍處於17,400至17,799點之間的區域，而17,200至17,399的牛仔數量亦見增多，不排除淡友短期內上演一幕“聖誕快落”。

有報道指本周四天氣漸轉寒冷，令筆者想到不知不覺間快要步入寒冬，也聯想到曾經在3月時寫過的“春天買貨，秋天收割”。 今天閒來無事，筆者覆檢這個策略(在此不再詳述策略的細節，讀者可翻閱3月31日一文)。 若以青島啤酒(168)第一季尾(3月31日)及第三季末(9月30日)的收市價分別為37.1元及43.15元作計算(圖1)，每股可獲利6.05元，回報率約16%，今年來說，算是不賴。

圖1

翻看今天的升幅榜，榜首是暴漲55.9%的漢登控股(448)。 根據公司通告，利豐(494)母公司利豐集團旗下的利豐零售宣布以每股2.7元提出全面收購漢登，較該股停牌前的收市價1.7元有接近6成的溢價。 由於是次收購只涉及利豐集團的私人公司，故此跟上市的利豐沒有直接關係。

其實，本欄也曾經在6月16日的遊台記(下)一文輕輕談及漢登在台的生意情況，當時筆者對該股沒有太大憧憬。 及至今天漢登被提出全面收購，以刻下市況而論，筆者認為利豐零售提出的收購價未免過分慷慨。 不過，筆者也贊同T先生所說，或許是漢登的大股東並不急於套現，若非收購作價合理，相信他們亦不甘心把公司賤賣。

今天漢登復牌後股價跳空爆升，作為小股民，除非一早買入該股，否則根本無法享受這種升幅。 筆者公司的其中一位客戶，今天趁著漢登大升而沽清手上的8萬多股，以其買入價大約0.8元及沽出價2.64元計算，回報率有230%。

若問這位年屆七旬的客戶是如何看中漢登，筆者可以斬釘截鐵地表示，普通散戶是無法仿效的。 原因是她的倉內有超過200隻股份，從一線的大股及指數成分股，以至三四線的蚊型股，林林總總，什麼都有，當中賬面有賺有蝕，倉底總值接近5千萬元。 對於這位老人家來說，那200多隻股份好比200多支魚竿，只要哪支有魚上釣，她才會拉竿收割。

這種以逸待勞式的投資方法，其實和巴菲特的長線投資有點相似，亦跟四叔的買股方式差不多，關鍵是資本和耐性，沒有什麼高深的技巧可言。只是，一般股民的魚竿有限，魚餌不足，因此永遠都學不來，也沒有條件去學。

乏力的反彈

恆指今天收報18,285.39，升258.55點(1.43%)，成交額543.37億(港元，下同)。

港股連跌6日後，今天來個技術反彈，不過只要看一看成交金額，便知道這個反彈實在軟弱無力。 目前恆指牛熊証街貨分布量的數據顯示，下望牛証重貨區處於17,400至17,799之間的區域，以區域的下限計算，跟指數有大約一千點的距離。

今天的升市，或許是淡友為了引誘更多散戶入甕買牛仔，以增加稍後造淡的利潤。 日前有報章表示大市於本月下旬有機會出現轉機；筆者對此大惑不解，原因是不計今天，現時只剩下8個交易日，時間上應該不足夠讓基金追數。

今天周大福珠寶(1929)收報14.08元，升2%，最低曾見13.5元，剛好是其招股價的1成跌幅。 之前有報道指出，13.5元是基金的底線，而當周大福跌至該位的時候，亦見保薦行出來護盤。 作為中線投資的話，筆者覺得周大福現價已具吸納價值，畢竟要把該股炒上18至20元，其實只是時間上的問題。 不過，純官的一句股價不重要，最緊要能夠上市，就令筆者聯想起電影無間道中那句“一將功成萬骨枯”的對白。

最近，本欄的讀者少了。 筆者估計除了是筆者交文的次數減少外，大市持續淡靜令部分讀者對股市喪失興趣，也許是另一個原因，因為本欄的“網誌排行”還未出現大跌跡象。 然而，反智一點去想，連散戶也開始對股市不感興趣的話，這又是否意味著大市離底不遠呢？

長線投資者，一向都是人棄我取的。

聽古炒股

恆指今天收報18,026.84，跌327.59點(1.78%)，成交額586.72億港元。

講股前，筆者先跟讀者們“講古”。 這是一個關於父子賣驢的故事。 故事出自伊索寓言，大家應該聽過，版本可能略有不同，但並不重要。 今天再講，只想道出背後的一個簡單寓意。 

在一條貧窮的村莊裡，有一家人家徒四壁，父子二人窮途末路，決定把家中的驢子帶到市集去變賣。 沿路上，兩人牽驢而行。

不久，他們遇見一名路人；路人甲大惑不解，問他們為何放著驢子不騎，要自己走路。 父親也感有理，於是著兒子坐上驢背。 過了一會，他們又碰上另一名路人；路人乙看見兒子坐驢，父親走路，於是喃喃自語孩子不孝，不讓座予父親。 父親聽見，為免別人閒言，於是急急叫兒子下來，自己則騎上驢背，兒子跟在後面，繼續行程。  然後，路人丙經過，指罵父親不仁，自己輕鬆騎驢，卻要小兒子走路。 父親異常慚愧，於是把兒子也拉到驢背上，兩人一同騎驢。 

接著，路人丁走過，看見驢子載著父子徐徐而行，非常辛苦，便痛罵兩人虐畜，沒有人性。 父子聞言大驚，立即從驢背上跳下來。 兩人合力把驢子雙腿綁好，然後用棍把驢抬起，好讓它輕鬆上路。

路人們對於兩人扛著驢子的荒謬行徑，無不看得目定口呆，繼而捧腹大笑。 通往市集途中有一座小橋；由於走了一段很長的路，加上扛驢而行，兩人早已筋疲力竭，而驢子也被綁得非常痛苦，不停地掙扎著。 當他們走過橋上的時候，驢子扭動得更厲害，繩子給弄斷了，一個不小心，驢子掉進河裡，被河水沖走，結果父子失望而回。

筆者大概念小學時讀過這個故事，當時覺得該父子十分可笑，既愚蠢又沒有主見。 最近再次回味，大感股市裡很多散戶，每天道聽途說，接收不同財演們似是而非的資訊，買賣目標左搖右擺，策略朝令夕改，最後往往落得像故事中那對父子的可憐下場，敗北而回。 

太陽之下無新事，最近的新股市場正好印証這一點。  今天上市的周大福珠寶(1929)及新華人壽保險(1336)雙雙跌破招股價，分別下跌8%及9.8%。 就算之前超額認購二百多倍的豪特保健(6880)，至今仍比招股價低出接近14%。 除了以配售形式在創業板上市的第一信用控股(8215)外，其他一眾新股也出閘脫腳。 坊間以“新股凶兆”作標題報道，實不為過。 其實，炒新股一向是看供求和氣氛，大市氣氛“唔就”，彤叔也掙不到面子。

早前部分財演以概念獨特、名人效應和招股規模作為推介新股的理由，散戶們條件反射地照單全收的話，實在不能怪誰。 

最近有內地報道，多番強調2307點為上証指數的“政策底”的西南証券首席策略師張剛，自上証跌破上述鐵底後，日前在電視上公開鞠躬道歉。 如果本地財演也有這種勇於認錯的氣度，恐怕每天收市後，電視台要撥出半小時時間，讓當天“睇錯市”的財演們在幕前謝罪。

年年難玩年年玩

恆指今天收報19,107.81，跌132.77點(0.69%)，成交額488.28億港元。

雖然周大幅珠寶(1929)的國際配售部份仍錄得兩倍認購，但據報道該股的孖展認購額只佔公開發售集資額不足6成，顯示散戶反應未見熱烈。 執筆之時，新華人壽(1336)、海通証券(6837)及周大幅三隻集資額最多的新股已經全部“截飛”，未知幕後人士會否繼續力托大市。

翻看最大升跌幅榜，榜內排名仍是二三線股進駐。 事實上，自早前大市大升過千點之後，一線大股已經在高位停滯不前；而近兩三天以來，市場又再度重回細價股懷抱。 筆者估計，現時指數仍然高居不下，若然投行基金大戶真的有心力撐至年底，大股可能在下周會重新啟動，突破悶局。 因此，有貨的可以繼續持貨博最後一段升幅。

不過話分頭說，根據匯豐昨日公布的一項季度調查，受訪的基金經理當中，超過4成表示將會在今季增持現金。 筆者相信可能是部分基金經理眼見餘下時間有限，追數無望，加上市況不穩，與其多做多錯，倒不如早點收爐，重整策略，下年再戰。

另外，再有大型銀行裁員，花旗銀行宣布將於未來數季內在全球派出4500個大信封，目標是每年減少3至5%的開支。 其實之前各地大型銀行早已紛紛推出大規模裁員計劃，當中以匯控(5)的 “無情雞”最為矚目，因為連盈利能力最高的香港分部都不能幸免。 記得07年時，匯控也是第一間走出來宣布業務將會受到次債拖累的金融機構，今次大笨象率先炒人，未知是否明年金融市場環境真的非常嚴峻。

儘管環球經濟情況或許如此惡劣，中國社會科學院昨天發表了“2012年經濟藍皮書”，除了估計今年GDP會有9.2%增長外，同時表示若無國際政治及經濟情況不再惡化，內地又沒有嚴重自然災害的話，預測明年中國GDP可以增長8.9%。

有部分客戶大嘆今年股市相當難玩，詢問筆者下年情況會否持續。 這個問題，其實十分難答，原因是無人有預知能力。 縱使投行年年都會對翌年大市推出“水晶球報告”，大型券商及坊間財演們也不時作出形形色色的預測，筆者看在眼裡，只是宣傳多於一切，筆者就是從不跟風，因為一來沒有這種guts，二來無謂“亂吹一通”，害人害物。

然而，明年是大選年，美國及台灣要選總統，阿爺要換話事人，本地則要有“雙英爭奪特首寶座”；可見明年復雜的政治環境將會為幕後人士提供了不少造好造淡的借口。 雖然股市走勢難測，但市場暫時有一個共識，就是明年大市會更“chok”。 樂觀一點來看，股市波幅加大，炒賣的機會也許相繼增多，只是大家可能要有更快的反應，更高的應市EQ。

筆者跟數位客戶表示，若然信心不大，倒不如打開幅恆指周線圖，靜待指數嚴重超買或超賣才出手，對象只限成分股，全年只容許自己買賣兩至三次，限制開槍的次數，盡量珍惜手上的子彈，未嘗不是上策。 至少，翻看今年的大市走勢，這種穩守突擊的策略所產生的回報應該不俗。

自古成功在嘗試

恆指今天收報19,179.69，升139.30點(0.73%)，成交額519.36億元。

踏入上周四大升過後的第二天，今天大市繼續沉悶淡靜，指數大部分時候在19,050至19,150點之間上落(圖1)，全日波幅則大約200點。 期指和輪証已經難炒，正股更加無望。 話雖如此，大市仍然堅挺，成份股和部分板塊的龍頭股股價高居不下，投行大戶似乎要力撐到底，為新股繼續造勢。

圖1

若論大市，今天實在沒有什麼好說，不如另轉話題，談談筆者最近的所見所聞。

現時幾份本地免費派發的報紙之中，要數最成功的(以盈利計)，應非“頭條日報”莫屬。只要打開該報，便會發覺每版的右頁均是廣告，而左頁的內文很多時候也被廣告佔去了大部分篇幅；整份報紙，保守估計，超過一半是廣告。

繼兩個月前“爽報”加入戰團後，免費的中文報紙已增至六份之多，免費報紙基本上已是一個紅海(Red Ocean)市場，競爭非常激烈。 各報章為了突圍而出而各出奇謀，例如爽報連載漫畫故事及“情色”小說，早前引起過一片熱烈的討論。

事實上，要從頭條日報及am730等傳統免費大報搶走讀者也不是一件易事，爽報正在利用不同的方法去爭取讀者。 就筆者每天在中環所見，爽報很多時候都比其他免費報紙較遲派發，這或許與爽報的市場定位有關。

筆者估計，爽報主要針對的應是基層的讀者群，金融商業區的白領一族並非該報的目標讀者。 的而且確，試問又有幾多個在中環投行工作的ibankers膽敢拿著一份標題寫上“最毒婦人心”的報紙上班？ 爽報明顯跟西裝筆挺的ibanker形像格格不入，手持這樣的一份免費中文報紙，只會把自己即時“降呢”。 真正的ibankers大多手執Financial Times或Wall Street Journal，扮ibanker的好歹也會取份免費的Standard或China Daily充撐場面。

筆者相信，爽報為了避免跟在市場上立足已久的同業競爭，因而在中環故意推遲派發給那些非上班族。 而近來，爽報又推出了“晚版”；雖然晚報非肥佬黎所創，但現時詳盡的免費晚報確是一個藍海(Blue Ocean)市場，爽報借此另覓讀者源頭，值得一試。

市場是在不停地轉變，不變的最後只會被淘汰，是不變的定律。 儘管筆者不太喜歡閱讀爽報，但卻欣賞肥佬黎敢於不斷嘗試的精神。

得個望字？

恆指今天收報19,002.26，大升1,012.91點(5.63%)，成交額971.45億(港元，下同)。

如果昨午因為看見內地股市急跌而買入熊証的話，昨晚應該睡得不好。 人行昨晚大約7時宣布調低存款準備金率(RRR)0.5個百分點，下周一(12月5日)起生效，為過去三年來的首次下調。 那邊廂，市場得悉歐美日齊齊放水，為金融體系注入流動性，道指大漲接近500點，應是年內的第二大單日升幅。

今天港股甫開市立即喪升，最多曾升1,061點，收市時也跟全日最高位相差不足50點，頭頂的熊証重貨區霎時瓦解。 筆者昨天傍晚剪髮時，理髮師聽見減存款準備金後，即時大喊“聽日又爆上一千點啦”。 因此，今天大升一千點，估計是許多人預料之內，只是沒有多少人能夠捕捉這千點的利潤。 今天高低位不足200點，指數全日一直在高位徘徊，股民連炒正股即日鮮的機會都欠奉，大家可謂“得個望字”。

昨天市傳淡馬錫以每股5.17至5.3元配售早前從美銀承接的部分建行(939)股份，建行今天收報5.56元，升5.7%。 雖然該股為四大內銀升幅最少的一員，但仍較淡馬錫的配售價為高，可見跟中國政府關係良好的主權基金也未能提早收到有關下調RRR的風聲，我等股海蟻民又怎能預計股市的突然轉角呢？ 不過，從另一角度來看，是次下調RRR前的保密工作確實做得很好，可能是年中時阿爺把兩名內地統計局官員收監，控以泄露重大國家機密收到阻嚇作用。

雖然筆者錯失了今天的“突然一升”，但可幸的是日前減持的規模算是較小，總比那些在財經專欄上聲稱造了淡倉的炒家幸運。 同時，這也帶出一個訊息：在刻下市況，倉內不能只是滿倉或全是現金，因為無貨時遇上大市突然gap up一千點，和滿倉時被逼“硬食”一千點的跌幅，兩種滋味其實都同樣難受。

今天大市量價齊升，指數亦一舉升穿10天、20天及50天移動平均線(圖1)，一改早前頹勢。 有部分散戶詢問筆者應否追貨，筆者不明為何他們在18,000點樓下不敢買，卻膽敢於大升千點後追入。 最後，筆者還是建議他們多等幾天，看看指數能夠企穩在50天線3天以上，才作決定。

然而，現時恆指暫收保歷加通道中軸(20天線)之上，加上成交明顯增加，不排除會再次上試10月底及11月初的高位，即大約20,000點。 而且，投行也會保持著大市這個良好勢頭，以配合各自保薦的新股上路。

圖1