不要死在第三季之前

恆指今天收報19,259.83，大跌634.48點(3.19%)，成交額657.75億(港元，下同)。

打你八拳，讓你休息一下，然後再給你一下重擊，正是五月上旬大市的寫照。 前文表示昨天的反彈，壽命會比鳳凰花的花期更短，筆者是說對了。 可是，這個反彈，卻比筆者估計的更為短壽。 結果是，筆者中伏了；萬幸的是，昨天只是非常小注買入，讓筆者今天可以更加投入買貨。

今早上班前已得知昨晚歐洲股市表現欠佳，加上恆指牛熊証數據顯示，“天量”的牛証正處於19,200至19,799點之間的區域；因此，開市前筆者已部署今天應該如何買貨。

起初筆者預期淡友最多只會屠牛至19,400點，故此筆者便等到指數跌穿19,400點後，才開始買入今天的第一注貨，目標只鎖定港交所(388)及建行(939)兩隻股份。 買入前者的原因已在之前的博文多次談論，在此不贅；至於後者，則因為該股已經連跌10天，非常超賣，縱使再跌，下跌的空間和風險相對較小(筆者並不表示兩股已經完全見底，因為筆者不能預見何處是底)。 

當然，今天大市最多曾跌超過700點，上述指數區域內的牛群已經全軍覆沒，尾市時段淡友似乎因“收夠籌”而放軟手腳，加上一點買盤，最終指數收回19,200點之上。 筆者今天的第二注貨亦於收市前10分鐘買入。  

另外，值得一提的是，今天下跌股份達900多隻，跌勢可謂非常全面，一直強勢的中移動(941)急挫3.65%。 從另一角度看，市場上最堅挺的一批股份亦不能幸免，就算後市仍要再跌，短期內好淡雙方可能會先來拉鋸一段時間。

記得上周一(17/5)的博文，筆者以“大市調整步伐可能加快”為題，結果單是五月上旬，大市已經下跌超過兩千點(以收市點數計算)，調整幅度將近1成，速度之快，遠超筆者估計。 現在第二季只過去一半，若預期美股在大選年的表現不會太差，若相信奧巴馬為了連任而在第三季推出QE，若估計領導人7月來港時送大禮的話，那麼現時便不要過分恐慌，理應好好控制注碼，為中長線做好準備。

外圍還有很多利淡的消息，足以讓港股蹩足至6月底，千萬不要死在第三季之前！

地產板塊的質變

恆指今天收報20,780.73，升218.42點(1.06%)，成交額527.35億(港元，下同)。

承接歐美股市昨晚造好，港股今早高開238點後，全日在高位上落，波幅大約146點。 雖然今天成交比昨天多了一點，但市況仍然淡靜， 現時大市仍擺脫不了早前所說的“狼市”格局。 儘管昨天一文表示中長線看好後市，但短期內筆者則認為不貼市的讀者只宜暫作壁上觀，寧願買貴，都要等待整體氣氛有所改善後才全力出擊。

年初時候，筆者曾經指出今年最難的工作，是要管理客戶的預期。 每年第一季，大多數客戶都意志高昂，目標宏大，但筆者在今年首篇博文已經表示上半年市況會較為混亂，大市橫行機會較大，亦預期頭6個月不會出現大單邊的市況，只會有幅度較大的季度橫行情況。 因此，筆者早已跟部分“心雄”的客戶解釋上半年只能賺取微利，不要過分進取。 對於一些年長客戶，筆者更是加倍小心，好像前天提及在2.84元沽出電盈(8)的老客戶，雖然當時筆者覺得沽出價錢不佳，而該股今天亦高見2.97元，但今午電盈股價突然在10分鐘內急跌1成，然後又反彈至2.8元附近，這種過山車式的上落，真叫筆者擔心老人家的心臟能否承受得了。

筆者一直認為年紀太大的客戶，並不適宜走短線。 好像今天報章報道人稱“賺錢之神”的日籍投資者邱永漢先生，雖然年屆 88歲仍然帶團來中國考察，但其投資項目大多歷時多年，並非短炒。 有趣的是，以往邱先生向傳媒提及看好的股份，一般都會在他的推介暴光後即時爆升，但反觀日前他的建議見報後，這種“股神效應”已經不再，可見“神跡”也要視乎市況是否配合。 當然，這並不值得驚奇，因為邱先生的投資建議，本來就是要看長線。

市況淡靜，可以繼續跟讀者風花雪月。

說起長線，便不得不說說地產板塊。 昨天恆隆集團(10)主席陳啟宗的言論，值得注意。 陳氏高調向傳媒預言， “大茶飯”時代將會告終，今後本地大地產商可能不會再有暴利。 須知道陳氏跟候任特首梁振英相識30載，算是深交，他的預言可謂分量十足。 英資地產商如置地和怡和稱霸六、七十年代的本地地產項目，八十年代至今則是本地華資的天下，若陳啟宗所言屬實，梁振英上任後，未來數年至數十年可能會是內地房企進駐本地地產市場的日子。

這種預測，並非全無根據。 上月西貢碧沙路的豪宅地皮，便由雅居樂(3383)副主席陳卓賢從18個入標的財團中脫穎而出，私人投得。 另外，中國海外(688)亦以25.38億元擊敗11個財團，奪得鴨洲海旁道交界的住宅地皮，顯示內房企業有意進一步增加在港的投資。 現時討論得較為熱烈的東九發展，未知會否是內房股大展拳腳的機會。 若然這種質變出現，筆者認為規模較大的紅籌內房中國海外，長遠的投資價值將會看高一線。

鬥大膽博雞犬皆升？

恆指今天收報20,756.98，升17.53點(0.08%)，成交額634.39億(港元，下同)。

昨天筆者說過市底硬淨，今天得到進一步印証。 雖然有感大市已屆升浪末段，但是在沒有匯控(5)和中移動(941)兩大重磅藍籌的庇護下，指數依然堅挺。 當然，由於很多一線股份升幅已巨，投資(機)者開始轉移陣地至落後及二三線股份。

上周四(1月26日)指出內險股中，平保(2318)及國壽(2628)早已飆升，離各自的50天線很遠，而財險仍受制於50天線；當時表示落後的財險(2328)有機會追上，不然就是上述兩股作出調整。 昨天財險終於上破50天線，成交增加，今天再下一城，曾大漲5.8%至最高11.26元，收報11.12元，仍升4.5%。 其實，筆者跟客戶也跌了眼鏡，因為今早大家也在11元樓下分批沽清了倉內的財險，下午看見該股企穩11元後越升越有，便索性不看，免得“眼冤”。

不過，令人“眼冤”的不只財險，日前沽出的電盈(8)，今天走勢同樣凌厲，大升4%。 在本欄時常提及的那位老客戶，今天聽罷筆者的意見後，仍不願沽出，坦言沒有3毫子的利潤的話，暫時不會走貨。 其實，筆者只是建議他把電盈減磅，也不敢幫他清倉，因為在刻下市況，什麼事情也可以發生；萬一電盈一口氣衝上2.8元，到時候筆者真的不知道如何面對老人家。

近日市場呈現板塊輪流炒上的格局，今天便到藥業股接棒。 主力研發、製造及銷售心血管類藥物的四環醫藥(460)，今天急升10.3%，收報3.12元。 最諷刺的是，筆者昨天才跟客戶分析這家公司的業務，又謂索羅斯也在該股上市時買入了不少股份，客戶也頗感興趣，怎料機會卻瞬間即逝。 而生產抗生素的聯邦制藥(3933)也進賬了9.5%，收報5.52元。 另外，分銷藥物的國藥(1099)和上海醫藥(2607)亦分別大升11.7%和8.3%，連帶規模較少，主要做疫苗分銷的泰凌醫藥(1011)也升9.5%。 這令筆者想起，在去年底(12月30日)的“竹戰股海”一文，筆者曾經指出正留意著一隻半新股，股價已比招股價下跌了7成多，當時所指的便是泰凌，可是最後忘記跟進，實在罪過。

然而，1月12日介紹的“悶蛋股”載通(62)，不知不覺間股價已從當日的16元附近，升至今天最高17元，最終收報16.98元；耐性終於得到回報。

今天另一件趣事，是筆者的大老闆的女婿把其倉內的持貨徹底沽清。 女婿是於去年8月9日(即恆指連跌6天，從22,000點樓上直插至19,000點附近那次大跌市的最後一天)大手入貨，當時筆者也以為他可以順利撈底，而大市也曾經反彈上21,000點。 然而，“有食唔食，罪大惡極”，貪勝不知輸的後果是保不住手上的兩千點利潤之餘，接著大市繼續南下，最終要見全年低位16,170後才真正止跌回升。

女婿是某大外資銀行的資產管理部門主管，理論上在市場資訊及投資分析上應該極具優勢，可是今天清倉，也只是平手離場；難怪有那麼多客戶經常埋怨銀行的投資計劃，回報率那麼低。

現時，大家關心的可能是，究竟升浪會不會在下周擴散到三、四線股，達到雞犬皆升的壯觀場面。 筆者翻閱報章，及部分網上討論區，有些博客表示已經買入了細價股，等待今趟升浪的寵幸。 然而，筆者覺得，由於過去兩三年細價股的庄家賺得很盡，小股民死傷無數，屍環遍野，大眾早已對細價股心灰意冷，轉投輪商懷抱去炒輪証。 因此，這次細價股未必一定跟炒。

由於篇幅太長，下周才討論好孩子國際(1086)及中國中冶(1618)的走勢。

管理非專業投資者

恆指今天收報18,813.41，升86.1點(0.46%)，成交額370.86億(港元，下同)。

今天大市繼續淡靜，成交再度縮減。 若不是身邊的經紀離座如廁，筆者根本不會察覺已經收市。 在MSN跟T先生相告此事，他也懵然不知道收市。 不僅股市如此，T先生表示連匯市也沒有怎樣郁動，可見整個下午全世界一片寧靜。

昨天報章的娛樂版報道，歌星張學友經過108場世界巡回演唱會後，估計將可賺得大約1億元歌酬。 這令筆者想起兩年多前，有報道指出張天王在08年金融海嘯投資失利，於雷曼一役中損失數千萬元；有傳因其“專業投資者” (Professional Investor，簡稱PI)的身份，結果未能取回分文。 當然，歌神吸金能力極強，很快便能夠單靠一己之力把失去的賺回來。 同樣地，傳聞中環某位心臟專科大國手，亦因為雷曼債券而痛失億元資金。 雖說行醫收入可觀，但要賺回巨額損失，真不知道再要看多少個症。

從上述兩個例子可見，“專業投資者”不僅是個虛銜，更是一種包袱。 在香港，只要閣下以個人名義擁有不少於8百萬元的投資組合，便會自動“升呢”為專業投資者。 定義其實十分兒戲，可是遊戲規則確實如此。 因此，只要閣下今晚一注獨贏那累積獎金高達2,200萬元的六合彩，明天便會順利晉身專業投資者之列。

當然，如果閣下持有會計師或律師等專業資格，又或者如筆者一樣是業內人士，那麼就“不幸地”自動成為PI。 說是不幸，原因是會方假設帶著這個身份的人，某程度上已經擁有足夠的專業投資知識，懂得自我保護，在投資路上所受到的保障自然大大減少。

筆者的客戶當中，只有兩個因資產規模達標而“被成為” 專業投資者。 由於兩人均屬律師，彼此有共同語言，認識遊戲規則，而且也在股海身經百戰，了解投資風險；故此替其管理投資組合的工作相對地變得容易。

至於其他客戶，因為大多數則是“不貼市”的普通散戶，所以筆者每次替他們買賣時都會盡量解釋清楚。 一般客戶只會留意股份每天的高低位；若然眼見股價波幅擴大，自然期望回報增加。 然而，上半年市況復雜混亂，投機時要見好即收，不可大貪，估計大部分買賣的利潤難免將會收窄。

因此，在微利市之中，今年工作上艱難之處，並非要找到買賣機會，而是要好好管理客戶的合理期望。

當局者迷

恆指今天收報19,677.89，跌164.9點，成交額554.46億港元。

希臘上周玩火欲搞全國公投，引來德法兩個強烈不滿，總理帕潘德裡歐自知事大，亡羊補牢，重組聯合政府，盼能確保希臘得到歐盟的援助金。 今天大市超靜，一直要等到下午3時多後才見買賣盤轉趨積極。

經過上兩周大市的神勇表現後，市場氣氛稍為冷卻，一來指數早前升穿2萬點後未能企穩，現時仍受制於此阻力位，估計該區域尚有大量蟹貨囤積；二來歐洲局勢仍然水深火熱，希臘才剛剛取消公投重組政府，難保餘下的歐豬不會繼續排隊發瘟。

回想起08年金融海嘯期間，美國金融機構死的死，傷的傷，最後貝爾斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉，美林(Merrill Lynch)被美銀(Bank of America)收購合拼，摩根士丹利(Morgan Stanley)及高盛(Goldman Sachs)接受金援後轉型成為商業銀行(Commercial Banks)，美國5大投行之名於世上消失，海嘯才開始退卻。

反觀歐元區是十多個國家組成，人多手腳亂，加上歐洲人做事效率一向比美國人低，今個歐債危機，說不定可以多玩一年半載，讓淡友隨時Reload造淡的子彈。

故此，筆者認為可以買貨，但不可“瞓身”，須知現時大市仍是陷阱重重，筆者也提醒客戶要控制注碼，因為冒著損失0.5元的風險去博1元的利潤，和以損失1元的風險去博1元的利潤；利潤一樣，但意義完全不同。 現時的市況，筆者認為屬於後者。 讀者可能會問，早前筆者不是說過中線的上升目標是21,800嗎？筆者的確這樣預測，而且至今沒有改變，不過筆者同時也曾經指出那是中線最樂觀的估計。 如果讀者乘搭港鐵，列車在中途因事延誤，試問閣下會否仍然傻兮兮地呆等？第一時間當然是離開車廂另覓辦法！

另外，可能大市實在太悶，有讀者詢問有沒有股份推介。 筆者一如以往，從來不會很主動去提供買入建議。 唯一的建議，就是多留意指數的變化，補捉一些跟指數有較高聯動性的股份，最好選擇那些有足夠波幅及Liquidity的股份。

現時是消息主導大市，不太貼市實在不應落場。 不過，話分頭說，T先生近大半年來已經主力炒匯，很久沒有買賣股份，今天他突然跟筆者表示最近看股市的走勢反而來得更加通透，難道真是當局者迷？

短線見頂，中線看21,800點(10月28日)

恆指今天收報20,019.24，升330.54點(1.68%)，成交額1,094.6億港元。

昨晚歐美股市齊齊大升，原因是歐盟峰會會議後，市場憧憬歐債危機得到解決。 其中最重大的兩項突破是歐洲的債權銀行願意接受希臘債券減值5成，務求協助希臘降低國內財赤。 另外，歐元區達成共識，同意透過槓桿作用，將4,400億歐元的歐洲金融穩定設施(EFSF)增大至1萬億歐元的規模。 這樣的一個協議，得到各國支持，各地市場以升市作正面回應。

然而，簡單地在一個很深的傷口上蓋上膠布，便可以把這個問題處理好嗎？ 其實，只要詳細閱讀報道，便會知道歐元區所達成的共識，只是一個非常粗略的大方向，只有框架，卻沒有實際的處理方法。 被“老屈”接受希臘債券減值的銀行，有多少間，是哪幾間，規模有多大，實際上如何“被屈”等等一連串問題，暫時不太清楚。 至於怎樣通過槓桿倍大EFSF，更加是未有實質的操作程序。 整個會議得出的結論，就好像只起草了書面目錄，卻沒有任何內文。 

筆者實在懷疑，是不是歐元區各國財長背後的那班金主，早已厭倦了無生氣的投資市場，希望靠一個簡單的會議結果去推動一下股市，套些利錢。

昨天筆者已經指出，刻下大市上升，完全是氣氛主導。 短線而言，持貨者理應趁機逐步沽貨套利，無貨不應貿然追入。 其實，就算閣下打算追買，今早大市甫開市已經跳空炒上，根本沒有什麼利潤空間，隨著指數不斷上升，買入風險亦不斷增加。 市場氣氛很難量化，故此筆者需要圖表的幫忙。

先看恆指的日線圖(圖1)。 恆指在10月4日見過今年低位16,170後，反彈至今天的20,019，至今已經回升了大約3,800點。 若以旗形形態去判斷指數的短期走勢，量度上升目標大約是20,700點，跟今天最高位20,272.38相差只有400多點，非常接近。 雖然指數今天營造的射擊之星不太明顯，但初步算是一點見頂跡象。 當然，今天成交大增至過千億元，而且上破保歷加通道頂部，大市可以理解為處於強勢階段，可是筆者認為造好的理由(借口？)基本上已被反映，進一步推動指數上升需要更多的利好消息。 因此，短線來說，筆者認為大市應該已經見頂。

其次，根據周線圖(圖2)所示(紅圈)，恆指現時仍處於中軸(20周線)之下，尚未突破。

最後，月線圖(圖3)清楚顯示，過去三年多，恆指一直在其大型上升通道內(藍色虛線)運行。 至今為止，本月4日的最底位16,170剛剛守於通道底部，暫時估計指數可能已經見了今年最底位。 雖然大市短期內仍難免會反復波動，但中線可視20月線為上升目標，即21,800點。

圖1

圖2

圖3

有貨分段沽，無貨不要追

恆指今天收報19,688.7，大升622.16點(3.26%)，成交額939.23億(港元，下同)。

若不是買了熊証的話，持貨者今天應該“飲得杯落”，因為昨天恆指上破50天移動平均線後，今天再下一城，加上成交大增，後市像是一望無際。 好友今天殺得性起，19,600點以下的恆指熊証全部死光，部分處於19,600至19,799的熊仔亦朝不保夕，難保明天高開後即時死亡。

今個升浪，催化的因素很多。 歐洲第二輪峰會雖然被押後舉行，但由於傳出中國及部分新興國家同意通過國際貨幣基金組織(IMF)提供更多資金去幫助歐盟救市，令市場覺得歐債問題得到解決的機會大增。 另外，溫總又放口風，表示宏觀經濟政策將會“適時適度預調微調”，被市場演繹成阿爺可能放水，港股即時如魚得水。

上周三(10月19日)，筆者曾經指出大市反彈應該未完，近日升市是最好的佐証。 然而，筆者不是死抱著股份不放；相反，筆者一直在減持，現在為客戶所管理的倉底，資金跟持貨大約是五五之比。 減持的原因，是筆者認為近日的升市，純粹是由市場氣氛主導，沒有實質因素去支持。 近來很多美國企業所公布的業績皆比市場預期為差，內地仍然面對經濟硬著陸的可能性；至於歐洲，歐元區內的債務情況更是沒有好轉。 因此，整體來說，基本因素未有重大的改善。

當然，早前跌市時，大市跌到大家不相信，現在市況好轉，升勢亦可能會比大家預期的更好。 正如筆者今早在14元樓下沽出了中國海外(688)，就是一個反面教材。 中國海外下午升至最高14.82元，讓筆者後悔得死去活來。 這也証明，有時候，“未能貼市”也是一種福氣。 情況就好像一個經歷過海嘯的人，遇到一個微微的浪花沖上岸邊，便被嚇得雞飛狗走；反而那些站在山上，遠離海邊的人，卻不會受到潮漲潮退的影響，可以看得更加通透。 “貼市”的人，每天都站在岸邊的最前線。

今天另一個現象是升勢算是頗為全面。 早前是一線股份率先跑出，然後稍作中途休息，二線股接力炒上。 近日看見部分三四線股突然爆上，再配合今天一線股份再度上升，是否顯示大市將近見頂，筆者暫時不太肯定。 不過，愚見認為策略上持貨者應該逐步減持，畢竟大市不會一直升個不停。 相反，無貨者由於先機已失，現時不宜再為著上望數百點的蠅頭小利而冒險追貨，始終值博率有限。

至於大市短期走勢，明天再利用圖表跟大家分析。

此“溫”不同彼“瘟”

恆指今天收報17,711.06，微升4.05點(0.02%)，成交額603.56億港元。

今天是台灣的雙十節，寶島休市。 然而，內地經過上周的十一假期後，今天復市。 本地股民又要重新注意內地市場的走勢。

溫州今年算是“多事之州”，也可能是本年度最令中央頭痛的地方。 繼早前動車意外後，近一個月以來，溫州又因高利貸泛濫而爆出民間信貸危機。 今天筆者閱讀報章專欄得悉，據人行溫州支行所發布的“溫州民間借貸市場報告”指出，該地民間借貸的參與度極高，接近9成溫州家庭牽涉其中，可謂差不多全州皆為“大耳窿”。

而且，溫州民間未償貸款總量可能高達8,000億元到10,000億人民幣，鑒於一些企業開始破產，估計今年有10至15%的未償貸款將會變成壞賬，十分誇張。 溫州人愛“揸鑊鏟”，早已街知巷聞。 由於內地股市不濟，樓市又受到中央打壓，游資太多，需要尋找出路，遇上放高利貸這門高回報的生財主意，再加上銀行胡亂放貸，企業盲目借貸，結果是參與的人越來越多，雪球越滾越大，最終形成這次“信貸風暴”。

電視的財經節目立即請來“專家”分析，筆者並沒有追看下去，因為筆者實在懷疑那些所謂專家有否曾經到過溫州，切實地了解當地人的借貸活動。 相信那些專家也只是道聽途說，從行家們打聽事態的發展，沒有幾個專家會真正知道這個風暴的實質情況。 因此，市場上每個人都只是一味靠估，只有在溫州進行放貸的當地人及銀行，才會感受到風暴的嚴重性。

一個小小的溫州爆發的信貸風暴，當然不能跟歐洲的“豬瘟”相提並論，原因是一來規模上兩者相距很遠；二來解決歐豬債務危機的困難之處，在於歐元區國家太多，難有共識。 相反，內地實行一黨專政，溫州問題最後也是由一黨來處理，估計這次事件將會很快得到解決。

然而，筆者相信是次地區性的信貸危機，足以為淡友提供另一次造淡的借口。 上周港股大上大落，今天相對平靜，實屬正常。 不過，筆者估計未來幾天市場又可能再次風起雲湧。

明天談談應市的策略。