見好即收

恆指今天大發神威(經？)，收報23,684.13，大升接近500點，成交增至900億(港元，下同)。 昨晚美股休市，港股今天便了無牽掛地放肆一下。 日前本欄說過恆指在過去一年每次跌穿其50天移動平均線後，一般都會在一兩周內重回該線，因此推斷大市有力多升兩三天。 到目前為止，預測方向算是正確，但是卻超出筆者的估計；恐怕今天的升勢會“透支”了餘下的升幅。

刻下樂觀情緒再度湧現，雖然大市未至即將重拾跌勢，不過筆者估計市場仍然以炒波幅、逐個板塊輪流炒上為主流；因此現在應該是見好即收，而不是見好追貨，始終筆者覺得外圍風險沒有任何減卻，個股基本因素亦未有重大改變，淡友可以隨時再搬出造淡的借口。 六月市不會如此簡單，短期內大市急升大多，小心亢龍有悔。

近一個月來內地電荒越變嚴重，當局終於出手上調15省市電費，意圖舒緩電力供應的緊張情況。 由於是次電費調整只針對工商業和農業用電，並不涉及居民用電，因此相信不會扯高通脹。 可是，亦因為調整的幅度輕微，上調電費對多年來處於嚴重虧損的內地電企可謂杯水車薪，畢竟現時佔電企營運最大成本的煤炭，其價格仍然高居不下。故此，雖然本地上市的內地電企今早曾經有過一輪升勢，但及後升幅收窄，始終市場對該板塊仍有保留。縱使中國能源網首席信息官韓曉平明言目前電價“非調不可”，可是筆者認為除非內地進一步落實上調居民用電電價，以及電企得到煤價上的補貼或煤價出現回落跡象，否則內地電力板塊仍未到長期買入的時機。

說起電力，便聯想到核能。 德國宣布在2021年前逐步關閉國內核能發電廠，務求2022年全面“廢核”。 消息一出，一眾早前被市場棄如草芥的太陽能股即時“鹹魚翻生”，升幅最多的陽光能源(757)大漲9.9%，卡姆丹克太陽能(712)則升9.5%，連日前被恐慌性拋售的保利協鑫能源(3800)也升5.3%。 筆者今早留意到太陽能的升勢，當時只有鉑陽太陽能(566)沒有任何動靜，便以為該股因為炒味太濃而沒有跟大隊開車，怎料鉑陽最後收市時也漲了4.8%。 現在再追，當然先機已失，加上筆者認為太陽能板塊這一輪升浪只是大市氣氛好轉，再配合外圍一則好消息而炒上，與其高追，倒不如“轉吼”風電及相關設備股份，或其他替代能源股；當中的龍源風電(916)和大唐新能源(1798)今天的升幅相對較少，有機會接力炒上。

至於筆者，雖然沒有買賣以上板塊，但是卻在昨天買了中國龍工(3339)和理文造紙(2314)等股份。 盡管市場智慧是“溝上不溝落”，但看見中國龍工的輔助指標顯示見底在即，加上早前基金拋售並未影響其基本因素，故此“冒險” 撈底。 至於買入理文造紙，是因為筆者看見其14天RSI跌至20樓下，上次出現此情況已經是08年金融海嘯時的事，相信短期內該股大跌的空間不大。 兩股今天雙雙造好，算是跟上大市升勢。

另外，有一隻股份，自前年回落後便一直橫行了兩年，最近聽見有基金入貨，筆者也有點心動，明天續談。

神話幻滅(5月27日)

前天恆指見過最低22,519.66後，這兩天皆以陽燭作結，氣氛好像好轉了。 雖然筆者對後市走勢不太樂觀，但相信大市仍有一點餘力繼續造好；原因是翻看日線圖(圖1)，於過去一年，恆指每次跌穿其50天線後，均在大約1至2周內重回該線附近，現時指數跟50天線尚有一點距離，就過去一年的情況推斷，大市還可以升多兩至三天。 當然這次會否例外，則尚待時間考証。

圖1

前文提到筆者買入的中國龍工(3339)雖然基本因素尚未出現重大變化，但卻遭受基金減持，因而反彈乏力。 不過，中國龍工也不是唯一受害者；很多股份不論質素好壞，連日來也受到基金減持而下跌，可見基金們的避險情緒主導了市場走勢。

大型基金由於持貨量大，每次轉倉，就好像民航機轉彎，總需要花點時間，不似散戶身坐戰鬥機，把機翼一側便轉了方向。 基金減持後，不會立即歸位匆匆入貨；故此，盡管閣下是長線投資者，看見近日多隻基金股被洗倉，若然子彈有限，就不應貪平急於撈底，因為超賣後可以更超賣。 筆者現在買貨，也看得非常短線。

昨天慘遭基金洗倉的超大現代(682)，股價急挫超過兩成。 自超大現代2000年上市後，筆者不時留意其業績和走勢，但始終從未買入該股，原因是筆者運用“超大”的想象力，也不明白為何超大現代的毛利率可以高達6成多。 若果種瓜種菜真的如超大現代的業績所說那麼好賺，中央就不需要年年費煞思量去收窄城鄉之間的收入距離，城市人也齊齊返園田居去務農為生。 筆者不敢妄下判斷，斷言超大現代造假，但其主席郭浩的形象，總是給人一種魔術師多於企業老總的感覺。

說到這裡，不得不提一隻名叫歐亞農業(除牌前編號932)的股份。 歐亞農業在2001年上市，其創辦人兼大股東楊斌，40歲不夠，位列福布斯(Forbes)雜誌的中國富豪排行榜第二名，風頭一時無兩。 可惜，“紙始終包不住火”，歐亞農業被揭發嚴重造假，2002年楊斌被中國當局以欺詐及賄賂等罪名逮捕入獄；而當時最先發表報告質疑歐亞農業業務的分析員，正是日前筆者提及的張化橋。

當年該股跟超大現代一樣，賣的是農業概念，但論受市場熱炒的程度，則比超大現代有過之而無不及，股齡超過10年的讀者一定記憶猶新。 筆者有個好友，當年也有炒賣歐亞農業，結果股票變成牆紙，損失不菲。 事隔多年，每次提起楊斌，筆者好友仍然恨之入骨，聲言在楊斌頭頂連轟三槍也不會感到手震。

“Too good to be true”不只在超大現代身上發生，曾是本地散戶和基金愛股的利豐(494，臨時編號2909)，其超高營運效益早已被多間券商的分析員質疑；只不過利豐每年總是能夠交出業績，化險為夷。近日瑞銀終於手起刀落，把利豐目標價由 16.5元大幅削至 9元，原因是該行認為利豐無法延續過往用以推高盈利的併購模式，同時亦相信市場將會被市場降低評級。  有報章戲言利豐或許會跟思捷(330)一樣，落得高增長神話幻滅的命運。

說起思捷，便聯想到其同業佐丹奴國際(709)。 自彤叔大手增持佐丹奴後，該股一直氣勢如虹近；這兩個月來，大市調整多久，它便升多久，名副其實的逆市奇葩。 思捷下跌，市場一直將其管理層先後跳船離開視為一大先兆。思捷在海外的生意情況，筆者沒有實地考察，難有結論。 但在本地市場，思捷跟佐丹奴正面競爭，如果有留意兩間公司分店所陳列的衣服款式以及人流狀況，個人主觀感覺，佐丹奴明顯拋離數個身位。

有傳去年思捷的設計部門被佐丹奴挖角過檔去Giordano Concept，是思捷近一年來產品設計質素下降的元凶。 如屬真確，那麼圖表上顯示兩股的走勢則跟事件非常脗合。 圖2是思捷和佐丹奴的3年周線圖，看見在去年4月前，兩股的升跌頗為一致；可是從去年4月至今，佐丹奴已明顯跑贏思捷，走勢可謂南轅北轍。 因此，面對同一板塊，選股也要非常小心謹慎。

圖2

再跌前的回顧

昨天恆指最低見過22,519.66，距離250天線不足20點；今天大市反彈，指數升153.51點，收報22,900.79點。 恆指初步在250天線喘定，反映該線有點“止得咳”，可惜“止得咳”並不表示“醫得好”，因為今天全日成交只有556.74億(港元，下同)，升勢未能獲得實質的支持，暫時難言大市已經見底(圖1)。

圖1

今天大市縱然反彈，但仍未擺脫悶局，筆者手上沒有新的題目討論，只好“翻炒”，把日前曾經談論過的股份作一點補充。

昨日提及惠理基金(806)不惜龐大虧損也要拋售中國無線(2369)一事；如果翻看股權變動記錄和日線圖(圖2)，便會發現惠理在增持該股後，其實曾經有過一定的賬面利潤。 惠理於去年8月23日首次增持中國無線，最後一次則在11月11日；而該股在去年12月6日曾經高見5.8元，不用認真計算也可以知道當時賬面上獲利甚豐。

惠理在上周以蝕本價沽貨離場，跟去年底前沽出套利，兩者可謂天淵之別。 這一年來，市場奉行Range Trading和Momentum Trading，市況波動性大增，選股出色的價值投資基金若未能把握好買賣時機，投資回報也會大打折扣。 正如筆者早前買入的中國龍工(3339)，基本因素雖然未有重大變化，但無奈基金也趁機拋售，令筆者中伏成為艇家。

圖2

牛一的時候，價值投資者能夠不斷發掘寶藏，買入超值的優質良股。 可是到了現時的牛二，大部分股份已被炒起，股價開始接近實際的內在價值，股票不再便宜。 當炒家大戶看見經濟增長在短期內沒有太大上升空間的時候，既然不能繼續造好，那麼就只好改變方向造淡，形成牛二炒波幅炒上落的情況。 愚蠢如筆者，也知道什麼是高沽低買；但何時為高，何時為低，則極考驗投資者對買賣時機的拿捏技巧。

近來大市下跌時間居多，基金減持乃正常現象。 可是，恆地(12)的大股東四叔卻大扒逆水，連日來一往情深地密密買入該股；而增持行動不像是為了感動小股東行使手上的認購証(879)，原因是該權証的行使價是58元，明天到期。 恆地今天收報51.75元，正常人決不會行使該權証，以高於市價超過6元去買入恆地正股。

由於明天是該權証的最後交易日，除非恆地明天突然大升，否則這隻末日價外輪，明日之後只會是廢紙一張，這也解釋為何現時只有Ask Side掛盤(圖3)。 不過，筆者的舊同事K先生卻兵行險著，經M機以低於0.01元買入恆地認購証，然後再排隊出貨。 前天他成功在0.002元買入小量認購証，之後在0.01元沽出，未計手續費，回報率4倍。 筆者觀察該認購証的買賣情況，發覺很多M盤或P盤的成交。

圖3

今天某報的財經版以大字標題報道由於內地實施貨幣緊縮政策，市場因而變得“水緊” ，引致中小企業的貸款需求日益強勁。 其實前天拙文曾經提及這個情況，但在該報道所列舉的一批參與國內非銀行融資業務的本地上市公司裡，並未見到張化橋先生入股的中國金融國際(721)，不知道是否市場尚未認識該股的業務，還是張氏獨具慧眼，預見大家未注意到的寶藏。

偶像的行徑(續)(5月25日)

恆指今天收報22,747.28，微升16.5點，成交額比昨天略多，有606.94億(港元，下同)。 雖然今天指數在日線圖上造了支大陽燭，可是大市是先跌後升，而且仍然受制於上升軌之下，故此未能言好。

現時距離五月底尚有4個交易日，除非大市突然出現戲劇性的轉勢，否則“Sell in May”的市場智慧又將會多添了一個支持的數據。“五窮”基本上是成立了，至於“六絕”，又是否將會發生呢？ 筆者此刻沒有答案，只能從近來發生的種種事情去推敲。

歐豬五國(PIIGS)的債務問題，似乎在未來兩三年內都沒有機會見到曙光。 這個炸彈就像冰島的活火山，偶爾爆發一次；去年先是希臘，今年輪到歐盟第三大經濟體系意大利，縱使接下來的的愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的經濟規模相對較小，可是如果三國同一時間出事，其破壞力也不容小覷。 其實，歐豬危機早已存在，雖然從沒有怎樣改善過，但是實際上可能亦沒有惡化過，只是國際炒家看見經濟沒有繼續增長的空間，便定期拿出來作為造淡的借口。

除了外圍因素方面，本地基金大戶的持倉及買賣行動，也有一定的啟示。 先是昔日的基金愛股中國無線(2369)上周慘遭洗倉，惠理基金(806)大手減持該股6千多萬股，令持股量由9.28%大幅降至6.61%。 翻查惠理去年5次買入中國無線的記錄，以其平均入貨價 介乎3.319至4.447元，及上周四的平均沽出價2.116元計算，損失頗為慘重。 “金手指”也被燒傷手指，可見今年的股市相當難玩。 而且，惠理不惜龐大虧損也要拋售中國無線，雖說主因是該股的基本因素轉壞，但某程度上也反映了該價值投資基金看淡後市。

近日又有外資投行發表報告，大行金人(高盛)把明年MSCI 指數內的企業盈利增長預測由16.9%調低至13.8%，而且將國指今年底的目標大削2,000點至14,500點，市盈率由12.8倍下調至11.6倍；理由是中國經濟將會走弱，今年及明年的經濟增長降至9.4%及9.2%，加上通脹回落速度會比預期中慢，消費物價指數(CPI)將由4.3%升至4.7%。

筆者雖然未知金人是否因為已經完成手頭上所有保薦人的工作，不需要托市之下改為看淡，但其報告確有為跌市推波助瀾之嫌。 另外，大型新股嘉能可(805)也在今天順利上市，計劃來港集資的公司當中，又傳出Jimmy Choo被奢侈品集團 Labelux提價5億歐元收購，這或多或少冷卻了餘下的新股上市項目。

從以上種種的跡象看來，大戶還未有造好的意欲，港股在6月就算不至大跌，氣氛也不見得有什麼改善。

最後，昨天提及本地的張化橋，今天輪到筆者的另一位偶像﹕復興基金(Renaissance Technologies)的創辦人西蒙斯(James H Simons)。 西蒙斯的名字，大概業內人士都不會感到陌生，因為他也是很多專業炒家和股民的偶像。 至於西蒙斯的生平背景，筆者並不打算在此詳談，不過有一點不得不提，就是此君所管理的基金表現超卓。

就以復興基金旗下的Medallion為例，自1988年成立以來，Medallion的每年平均淨回報率(即扣除所有行政、管理及表現費用)超過35%，除了1989年外，其餘年份全部獲得正回報，最差的一年也有20%以上，2000年甚至高達98.5%。 有人曾經懷疑，如果西蒙斯比畢非特早10年入行，股神之位可能將會改寫。

而筆者之所以敬重這位神級對沖基金經理，是因為西蒙斯依靠數學統計及電腦運算去進行買賣，幾乎沒有考慮什麼基本及宏觀因素。 這種炒賣方式及策略，是筆者這輩子也學不了的。

回說正題，最近筆者翻查復興基金的十大持股，發現當中竟然有3隻是藥業和健康護理相關的股份，它們分別是強生(Johnson & Johnson, JNJ.US)、禮來製藥(Eli Lilly, LLY.US)和諾和諾德(Novo-Nordisk, NVO.US) 。 與此同時，該基金卻大幅減持了倉內的蘋果電腦(Apple, AAPL.US)及谷歌(Google, GOOG.US)等科技股。 

上周社交網站LinkedIn(LNKD.US)集資了3.5億美元，該股上市後股價急升，估計現時市盈率高達550倍。 在地球的另一面，在俄羅斯擁有65%市場佔有率的搜尋器Yandex也計劃到美國搞IPO。

現時市場仍熱衷於科網股，但西蒙斯卻增持防守性較強的藥業股，孰對孰錯? 閣下又會相信誰?