首國今年盈利福禍難料

今天原本打算休息一下不寫博文；不過因為答應了讀者會在本星期談論首長國際(首國)(697)，所以必須履行承諾。

事先聲明，筆者及客戶並無持有首國的股份，這篇博文亦不構成買入或沽出的建議，希望讀者注意。 而且，往後的電郵詢問都會以這個原則來作答。

記憶中，筆者只是數年前買賣過首國一次，之後便沒有太留意該股。 由於市場上有數隻以首長為名的股份，包括首長國際、首長寶佳(103)、首長四方(730)及首長科技(521)，因此很多人可能會以為這4間公司有互控的關係。 根據首國的公司網頁， 首國只持有首長寶佳一家36.4%的股權。

首國主要從事製造和銷售鋼材產品及航運業務，近年在鐵礦石和焦煤業的投資開始增加。 集團旗下擁有多間公司；當中較為矚目的，是首國手持24.48%股權的福山能源(639)及67.84%股權的首秦龍匯。 前者擁有國內第二大的焦煤資源，後者則持有秦皇島兩個磁鐵礦，算是首國未來盈利增長的亮點。

集團09年全年盈利大跌95%，股東應佔溢利只有7,167萬港元(下同)。 公司解釋鋼材價格下跌是業績倒退的主因。 由於盈利暴跌，市盈率(PE)及派息率基本上已不管用；要衡量首國價值，可參考其市賬率(PB)。 首國現時PB為1.16倍，鋼鐵股中是第二低，只比重鋼(1053)的0.61倍為高。 部分券商對首國的業績非常樂觀：美林便在兩個月前發表報告，表示首國已經鎖定鐵礦石和焦煤的供應價格，預測首國今年PE7.6倍，上調目標價至2.2元，以今天收市價1.22元計算，潛在升幅8成多。

可是筆者對此並不認同。 由於今年鐵礦石價格大幅上漲75%，加上煤價持續走高，鋼企的原料成本嚴重蠶食其邊際利潤。 首國雖然持有福山，某程度上甚至受惠煤價上升，但是由於內地大部分鋼企約有5成的鋼材銷售是集中在建材領域，中央政府壓抑樓價的政策可能會減少內房發展商對鋼材的需求，建材類鋼材的價格或會因此而下跌。 這樣煤升鋼跌，首長今年的盈利實在福禍難料。

另外，有一點值得注意的是，首國去年在福山及首秦龍匯兩個項目的前期投資非常龐大，令集團的負債嚴重地增加了116%。 截至09年12月底， 首國的總債項高達107.02億元，差不多是現時整間公司的市值。

從技術分析來看，首國自今年1月跌穿50天線後(圖1)，便一直受制於該線。 近日股價更跌破短期的上升軌，加上STC發出利淡訊號，走勢不太樂觀。 再把首國跟恆指的一年圖作比較(圖2)，可見雖然此股在過去一年的波幅比指數大得多，但兩者亦差不多同步。 若大市繼續維持不上不下的狀態，有貨在手的讀者或許要有守一段時間的心理準備。

圖1

圖2